中恒集团:扣非业绩高增长,产品引进动作不断

报告要点。

    事件描述。

    中恒集团发布2015年一季报:实现营业收入6.93亿元,同比下降21.26%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长10.21%,每股收益0.19元;扣非净利润2.21亿元,同比增长36.25%。

    事件评论。

    一季度扣非净利润同比增长36%:2015年一季度,公司收入同比下降21%,主要因为低开销售模式占比提高所致;扣非净利润同比增长36%,延续了高增长势头。一季度综合毛利率同比提高1.12个百分点,主要因为三七等主要原材料价格下跌所致。销售模式的改变导致销售费率下滑20.13个百分点,管理费率上涨3.51个百分点,财务费率上涨0.32个百分点。

    血栓通仍有增长空间,产能问题逐渐解决:2015年一季度,血栓通销量同比增长约10%。血栓通作为心脑血管类中药注射剂独家品种,相对竞品在招标、价格体系维护等方面优势明显。随着二级以上医院基药使用比例提高、基层终端覆盖率提升,血栓通未来仍将盛享基药红利。公司现有血栓通产能为3亿支/年,按现在的销售增速,2015年可能遇到产能瓶颈。

    公司正在建设南宁2亿支新产能,预计2015年中期完全达产,届时总产能将达到5亿支,可有效满足市场需求。

    多种方式努力解决单品单一问题:公司与加拿大德玛公司共同开发的去水卫矛醇有望在今年底进入三期临床,去水卫矛醇为原研专利广谱抗肿瘤治疗新药,上市后有望成为10亿级重磅品种;2014年下半年起,公司先后参股以色列Itegra、Oramed和Iovytec公司,看中的是这些公司的口服胰岛素等在研新药,获取这些潜力品种上市后在中国市场的开发权,为公司长期发展注入新动力;公司还在香港设立全资子公司,目的也是为了更好地挖掘海外潜力品种;公司通过增发和国海证券减持,目前账上现金近30亿元,资金较为充裕,并已参与设立了20亿元的并购基金,未来有较强的并购预期。

    维持“推荐”评级:公司发展战略逐步聚焦医药主业;血栓通市场需求持续旺盛,产能瓶颈有望消除,未来将保持较快增长;公司现金充裕,已成立并购基金,外延发展值得期待。若不考虑国海证券股权减持,预计2015-2017年的EPS分别为1.03元、1.26元和1.51元。目前公司仍持有7353万股国海证券,市值大约13亿元,预计2015年减持完毕,假设按当前价格减持,则可以贡献2015年净利润约8.7亿元左右。按此假设,预计2015-2017年的EPS分别为1.78元、1.26元和1.51元,对应PE分别为12X、17X和14X,估值具有较大提升空间,维持“推荐”评级。