油气设备与服务:北美活跃钻机数继续下滑,资金南下推动国内优质公司估值回升

在全球原油整体供过于求,油价保持低位的背景下,最新一期的北美活跃钻机数继续下滑。由于气候等因素影响,一季度的原油需求量通常低于上年四季度,这意味着2015 年一季度的原油需求量很可能继续低于供给量。在短期供求状况难以扭转的背景下,油价仍将受到压制,但下行空间有限。相对而言,国内厂商受影响较小。

    油气开采景气度仍处于下降通道:2015 年3 月底,全球活跃钻机数降至2557 台,较2 月的2986 台减少429 台,同比大幅下滑14.4%。美国活跃钻机数减少238 台,同比下滑17.7%;加拿大活跃钻机数同比下滑46.0%;其他地区的钻机数总体同比基本持平,显示本次油价下行对北美油气生产的打击最为直接。

    美国油气开采景气度回升还需数月时间:在2008 年到2009 年,从油价见顶(2008.6)→美国活跃钻机数见顶(2008.9)→油价见底(2009.2)→美国活跃钻机数见底(2009.6),国际油价与美国活跃钻井数,与近期的情形演化有着相似之处。整体来看,美国活跃钻机数的拐点滞后于油价拐点3-4 个月,荣枯线位于60-70 美元/桶。2015 年一季度全球原油仍将供过于求,原油库存高企,二季度显然难以快速消化过剩库存。除去政治、战争等因素的影响,市场层面的供求平衡至少在短期难以实现,美国油气开采的景气度回升仍需要等待数月时间。

    美国油气商将通过优胜劣汰挤出过剩产能:根据我们统计,大部分页岩油气上市公司的单位成本分布在30-50 美元/桶之间,少数公司达到70 美元/桶以上(不含减值成本)。非上市的小型页岩油气公司可能受到低油价的冲击更大。我们预计成本在60 美元/桶以上的公司将面临大幅减产的压力。

    国内油气设备与油服商受冲击相对较小:国内油气设备与油服商较少进入北美页岩油气服务市场,而主要服务于中国、中亚、中东、非洲等传统陆上油气区域。相对于北美油气产能大幅缩减带来的需求暴跌,传统区域的油气生产受到的冲击相对较小。此外,相比北美油企,国内公司强制支付股息的压力也较小。

    资金南下推动国内优质公司估值回升:随着国内公募直投港股开闸,“沪港通”乃至箭在弦上的“深港通”将引入新增资金,提升优质公司估值水平。油价出现企稳迹象,对于有一定风险承受能力的客户,国内油气股已经可以择优逐步建仓,等待趋势的反转。从订单相对稳定,财务稳健的角度考虑,我们长期推荐的公司仍然是TSC 集团、海隆控股、华油能源。