国电清新业绩点评:高成长性确定,构建平台型环境综合服务商

结论与建议:

    公司今日发布14年报告,报告期实现收入12.77亿元(YOY+66.9%),实现净利润2.71亿元(YOY+50.3%),符合预期。公司利润分配方案为10股送10股幷派现金红利3.0元。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT项目,14年公司运营业务实现收入7.11亿元(YOY+33.9%);另一方面,公司凭借脱硫技术优势,承接EPC工程大幅增长,全年EPC专案收入同比增加161%。

    公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划,行权条件非常高(以2014年净利润为基数,15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%,未来3年净利润CAGR超55%)。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE36X、26X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。

    运营与建造项目同时发力,14年实现净利润2.7亿元(YOY+50.3%):公司2014年实现收入12.77亿元(YOY+66.9%),实现净利润2.71亿元(YOY+50.3%)。公司全年业绩高增长主要依赖于公司增加市场推广力量,新承接了2个BOT项目及十余个EPC建造项目;同时,内蒙古托克托电厂脱硫特许经营项目、山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目、河北丰润电厂脱硫特许经营项目、山西运城电厂脱硝BOT项目、山西云冈电厂脱硝BOT项目及山西武乡西山发电脱硫、脱硝BOT项目为公司带来了持续稳定收益。

    干法脱硫技术优势突出,密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快,建议密切关注锡盟特高压进度,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动,锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元,干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。

    多元化发展战略,步入开花结果阶段:公司在波兰共和国设立全资子公司SPC欧洲公司,充分利用国际市场资源,积极参与国际竞争,推广公司自主知识产权技术,实现公司国际化发展战略;投资设立清新天地,用于浙江大唐乌沙山发电烟气脱硫特许经营项目的相关脱硫资产的收购及项目运营。全资子公司清新节能积极开拓节能投资项目管理业务,承接山东省临沂市莒南县城区供热项目;收购幷控股中环华清,用于烟气余热回收等领域技术方案、设计的合作研究幷专业化节能服务。

    会计核算调整影响毛利率,现金造血能力加强:公司全年综合毛利率34.0%,同比下降了2.2ppt,一方面是由于建造收入占比提升,另一方面是公司调整毛利率计算方法,经过会计调整后,公司建造与运营项目盈利水准保持平稳;费用率看,公司费用率8.4%,同比下降了0.7ppt。

    公司注重回款管理,14年经营性现金流量净额2.03亿元(YOY+316.2%)n盈利预测:公司预计Q1净利润同比增长20~40%,成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元(YOY+103.1%)、7.65亿元(YOY+39.2%),EPS1.03、1.44元,当前股价对应15、16年动态PE36X、26X,公司未来成长性高且确定性强,维持“买入”建议,目标价50.0元(对应2016年动态PE35X)。