聚飞光电:精益管理助力公司长远发展,背光与膜业务齐飞

核心观点:

    1.事件。

    自我们首次推荐聚飞光电以来,公司股价涨幅43%,但我们进行了持续跟踪后认为,公司核心竞争力强,未来发展潜力仍然巨大。

    2.我们的分析与判断。

    公司核心竞争力体现为“精益管理+持续改进”,基于强大的管理能力,无论品控还有交货速度和质量、成本控制,公司基本都是LED 背光封装厂商中最强的。基于核心竞争力的多业务延伸取得成功毋庸置疑,我们坚定看好公司在背光封装+膜业务做大做强。

    (一)小尺寸背光国际化顺利。

    公司已成为国内小尺寸背光封装龙头,占国内市场30%以上,客户包括中华酷联及OPPO、小米等手机厂商,目前经过专利获取及客户拓展,公司已经和台湾群创、友达合作,成功切入三星、LG、SONY 的供应链,从数量测算,相当于又重新开启一块手机背光市场,此外,随着手机大屏化,单机背光价值量提升,我们预计,未来3年公司在小尺寸背光业务仍能保持30%以上增速。

    (二)大尺寸背光增长强劲,国产化替代加速。

    大尺寸背光领域,公司份额提升加速。目前国内大尺寸背光市场规模约为60亿元,之前主要被日本和台湾厂商垄断,国产化率低,目前公司技术及产品成熟并开始实现进口替代,已经成功切入海信、创维、长虹、康佳、乐视、小米等厂商,份额正在快速提升,仅海信一家预计订单就过亿元。此外,液晶电视向大屏化、高清化发展,公司在大尺寸背光的市场空间将进一步扩大。受益于公司强大的管理能力及市场景气,大尺寸背光去年实现150%以上的增速,预计今年仍有机会增长翻番,未来公司有潜力成为大尺寸背光封装龙头。

    (三)光学膜业务起飞。

    光学膜业务获得突破。光学膜领域,仅增亮膜及扩散膜的市场空间就超过30亿元,相当于再造一个小尺寸背光市场。此前光学膜领域主要厂商有韩国SKC、SBK、MNtech 等,日本厂商有惠和、智积电等,美国3M,台湾厂商宣茂科技、长兴化工、华宏新技等。公司通过海外团队+自研,光学膜开始实现小批量供货,目前月度几百万的销售额,下半年开始放量。公司光学膜包括超亮增光膜和扩散膜,价格比国外厂商低5-10%,我们估测良品率在80%多,毛利率在30%以上,一旦实现替代,膜将带来较高利润增长。

    3.投资建议。

    预计2015-2017年EPS 是 0.79、1.03、1.31元,维持推荐评级。