濮耐股份:经营稳步向前,看好海外布局

报告要点

    事件描述

    公司公告14年年报:收入26.11亿元,同比增长7.3%,归属净利润1.62亿元,同比增长32.4%,折EPS0.19元。Q4收入6.7亿元,同增0.6%,归属净利润0.42亿元,同增11.6%。

    事件评论

    华威并表是全年收入增长的最大动力。公司全年收入增长7.3%至26.1亿元,主要增量来自于郑州华威并表:华威全年收入3.69亿元,考虑到其是在13Q4并表且当季收入为8255万,因此14年其并表带来的增量贡献为2.86亿元,扣除掉此因素后公司全年收入约23.25亿,与13年24.2亿相比有小幅下滑。毛利率提升1.6个百分点至30.6%,主要是整包占比进一步提升和原材料价格下跌共同支撑;期间费率下降0.7个百分点至21.7%,拆分看,财务费率下降了0.4个百分点主要是汇兑损益下降了68%,销售费率和管理费率变化不大;最终来看,全年业绩实现33%的增速,基本符合预期。

    Q4增速放缓仍是并表因素下,低基数不在。Q4收入增速仅为0.6%主要是13Q4华威并表后,低基数因素消除。毛利率与14Q4相比提升0.4个百分点,最终实现14Q4归属净利润同比增长12%。

    整包+并购齐驾并驱,龙头地位恒强。公司目前体量在业内第3,我们认为在需求总量放缓之下,其份额有望提升,实现强者恒强:1、在下游钢铁等盈利渐衰倒逼下,提供设计安装及服务等一条龙服务的整包供货模式日益受到青睐,公司是这一模式先行者,14年也有增量大订单斩获,长期将领衔变革;2、不断通过并购切入新市场、新领域,13-14年通过收购华威和雨山、惠特切入水泥窑耐材领域,未来看这一步伐有望加速。

    海外布局迎合一带一路,风口下的隐形飞鸟。公司在海外布局已经多年,在乌克兰、俄罗斯等国共设立了3家海外子公司及9个海外常设办事处,目前海外收入占比20%左右,未来随着海外政局的逐步稳定和公司出口战略的大力推进,出口业务占比有望进一步提升。

    西藏菱镁矿可用于协处窑、以及生产电绝缘、光学器材等新材料领域,附加值很高,具备一定主题概念。另外公司预计15年营收34亿元,归属净利润2.12亿元(不考虑并购因素),乐观预计反映公司管理层信心充沛。

    我们预计15-16年EPS为0.27、0.35元,对应PE为32、25倍,推荐。