两面针2014年报点评:牙膏复苏强劲,资产价值有望回归

投资建议:公司两面针牙膏业务复苏强劲,2015-2016 主营业务有望实现扭亏,考虑到造纸等业务影响,下调2015-2016 年EPS:0.08(-0.06)/0.12(-0.12)元,2017 年0.27 元。考虑公司持有金融资产和土地资产丰富,经营资产质地优良且核心业务逐渐复苏,我们保守判断公司资产价值66 亿,上调目标价至12 元,维持评级“增持”。

    2014 年业绩略超市场预期,两面针要搞业务复苏强劲。公司全年实现营业收入11.9 亿元,同比基本持平。两面针日化业务收入4.9 亿元,同比增长6.73%,毛利率为18.11%,较2013 年上升3.67%;其中牙膏业务销售收入1.06 亿元,同比增长34%。2014 年EPS 为0.05 元,三氯蔗糖和纸品业务毛利大幅下降拖累业绩,投资收益增厚0.61 元,略超市场预期。我们认为,公司2014 年对两面针牙膏加大渠道投入和推出高端新品取得良好效果,牙膏销售收入和毛利率都大幅提升。

    2015 年公司将进一步加强品牌宣传投入,两面针品牌重新崛起可期。

    资产价值严重低估,日化业务恢复有望促使价值回归。公司旗下业务有日化、造纸及化工(三氯蔗糖)三大块,此外还有金融(柳州银行 10.56%股权及2740 万股中信证券)及土地资产(柳州 400 多亩优质土地资源),我们计算其资产合理价值约为66 亿元(较现有市值溢价约 30%)。我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因,随着两面针日化业务逐渐恢复,其资产价值也有望修复至合理水平。

    风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。