美邦服饰:年报高送转,互联网转型动力较足,盈利拐点仍需等待

投资要点:

    2013 年报 EPS 为0.14 元,同比下降52.2%,业绩低于预期。2014 年公司实现收入66 亿元,同比下降16%,净利润为1.5 亿元,同比下降64%,扣非净利润为9494 万元,同比下滑78%, EPS 为0.14 元。2014 年利润分配方案为每10 股派发现金红利1 元(含税)并送红股5 股并转增10 股,分红总额为1 亿元,分红率达69%。

    收入下滑导致费用压力尤增,盈利质量保持稳健。2014 年公司直营实现收入32亿元,同比下滑18%,加盟实现收入34 亿元,同比下滑15%,直营和加盟毛利率各提升一个百分点至52%和39%,综合毛利率基本持平为45%。公司在调整期费用开支有所缩减,但由于收入下滑因此期间费用率有所上升,销售费用率上升1.3 个百分点至32.7%,管理费用率上升0.12 个百分点至3.4%。公司存货约14.4 亿元,较年初下降1441 万元,应收账款为2.3 亿元,较年初下滑8526 万元,经营活动产生的净现金流净额为13 亿元,资产质量较健康。

    直营渠道企稳,加盟渠道仍在调整,供应链改革持续推进,互联化转型动力足。

    (1)基本面有所改善:2014Q4,公司直营渠道收入转账,其中ME&CITY 收入和同店均实现正增长,女装产品线同比两位数增长;加盟渠道仍在调整,收入呈同比下滑态势。截止2014 年,公司直营和加盟门店共有4000 多家。(2)渠道变革和营销创新进展顺利:公司通过在终端推动“合伙人”机制激发终端人员积极性,同时积极推进加盟门店创新转型;公司与爱奇艺进行深度合作,《奇葩说》内容新颖受到欢迎,提升美邦品牌在年轻群体中的影响力。(3)持续推动互联网转型及O2O 战略:公司借助邦购网平台全面打通线上线下资源,通过云货架、商品全流通打通货品资源,同时建立基于会员、商品、物流、门店运营的大数据平台,以门店做为消费者与产品、品牌体验互动的载体,打造全渠道经营模式。

    休闲行业竞争较激烈,公司作为行业龙头互联网改革动力足,盈利拐点仍需等待,维持增持。下调15-17 年EPS 为0.22/0.28/0.33 元(原预测15-16 年EPS 为0.34/0.41 元),对应PE 为124/80/64 倍,维持增持。