兖州煤业:沪港通可能逐步缩窄H股对A股折让

在国际会计准则下兖州煤业核心盈利同比大降87%至3.67 亿人民币,比我们的预测低37%。差距产生的主要原因是成本高于预期。根据业绩更新模型后,我们将2015-16 年预测下调61-76%。尽管当前股价对应的市盈率非常高,我们仍维持持有评级。共同基金被允许交易港股后,当前H 股对A股67%的折让有可能逐步缩窄。

    支撑评级的主要因素.

    自 2013 年来公司执行了一系列严格的成本控制措施,我们注意到2013和14 年自产煤单位经营成本均同比下降9%。鉴于公司良好的往绩记录,我们预测大部分这类举措今年仍将持续。同时,澳元近期走软也有助于降低单位经营成本。

    鄂尔多斯甲醇项目预计将于2015年投入商业运营,或为公司带来可观回报。

    根据证监会上周五发布的交易指导意见,内地共同基金目前被允许通过沪港通投资香港股市。这有助于缩小兖州煤业H 股对A 股的大幅折让(当前为 67%),该折让水平在沪港两地同时上市煤炭公司中是最高的。

    评级面临的主要风险.

    煤价大幅下跌。

    A/H 溢价未能缩窄。

    估值.

    我们将目标估值由0.6 倍2015 年预期市净率调整为0.7 倍2015 年预期市净率,处于过去三个月交易区间的上端。因此,我们将目标价由6.60 港币上调至6.82 港币。

    A 股方面,我们将目标价由8.52 人民币下调为8.01 人民币,仍对应1 倍2015年预期市净率。