中新药业:业绩稳健增长,考虑加快推进电子商务平台建设

公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入70.87亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.43亿元,分别同比增长17.92%和18.43%。

    扣非后EPS约0.46元。拟每10股派发现金红利1.5元。我们点评如下:

    公司收入增长稳健,新培育一个过5000万品种。

    2014年公司实现中药和西药销售分别为41.6和24.1亿元,分别同比增长12.77%和18.95%。25个大品种全年累计实现销售收入20.1亿元元,同比增长8.78%。速效救心丸、金芪降糖片、清肺消炎丸、胃肠安丸等大品种增长保持稳定,治咳川贝枇杷滴丸成为公司又一个过5000万元品种。

    毛利率有所降低,不用过分担心。

    公司全年毛利率为30.35%,相比上年同期降低1.53个百分点,为近年来的较低水平。我们认为在速效小幅提价和原料价格基本稳定的背景下,毛利率的下降可能与公司毛利率较低的商业业务占比提升有关,因此不用过分担心。

    速效在医疗端的增长和营销渠道的突破仍是未来亮点之一,我们预计2014年速效的收入增速或略低于10%,在整体毛利率持续下降的背景下,我们判断公司有控货及消化渠道库存的可能。公司三大期间费用率在2014年都或多或少降低,扣除掉投资收益后,公司实现自营利润3.29亿,同比增长约10%。中美天津史克制药业绩出现恢复,贡献给公司投资收益约6700余万,增长约14%。

    2015年经营计划中营销建设是亮点,将加快电商平台建设。

    公司在2015年经营计划中分3个方面对营销渠道建设做了部署是年报的一大亮点。包括促进大品种增销上量(分为医疗、社区和大连锁2个终端来实施)、加快营销整合构建营销组合提升效率以及开辟商业营销增长新领域,考虑加快推进电子商务平台建设,抢占商业转型先机三个方面。我们认为公司已经开始着手营销渠道改良,值得期待。

    投资建议。

    公司是天津国资天津医药集团下的中药上市平台公司,拥有品种资源优势,但长期以来受制于营销短板以及管理激励机制束缚。我们维持之前观点,认为公司目前正进行的增发释放了稳中求变的信号。目前增发已经过会,增发底价12.83元/股。虽然目前处方药受招标限价影响,但公司OTC品种较多且速效为低价药,限价对公司影响相对偏小。维持公司“增持”投资评级,略下调之前盈利预测,预计2015-2017年的EPS分别为0.64、0.71和0.81元。