森远股份年报点评:PPP模式切入养护服务,外延发展加速推进

事件描述森远股份公告 2014 年年报:全年实现营业收入 4.83 亿元,同比增长 6.13%;归属于上市公司股东净利润1.09 亿元,同比增长5.80%;扣非后净利润同比下降5.29%,基本每股收益为0.45 元/股。

    事件评论

    14年营收小幅增长,增速略低于预期。相较于2013 年49.15%的增速,公司2014年销售收入增速下滑较大。这主要是受行业格局的影响,经济增速回落,市场对公路筑养护设备需求乏力。此外,今年以来进行销售体系改革,创新热再生设备销售模式,引入以租代售,设备入股等新模式,下半年以来连续获得订单,新模式下订单收入确认周期较长。

    毛利维持稳定,产品结构改善。2014 年毛利率同比提高1.35 个百分点,主要得益于产品结构的优化。沥青路面再生设备是公司毛利率最高的产品,14 年为61.5%,其营收占总收入比重由2013 年的3%提升至2014 年的28%。

    商业模式转变,公司通过PPP 模式切入养护服务。2014 年下半年,公司实施新的商业模式转变,投资设立了4 家合资合作公司。合资合作公司的主要业务是承接道路再生养护工程施工,或参与政府PPP 项目。该模式的推广,公司能够整合地方优势资源,锁定未来道路再生养护工程施工市场,实现从设备制造商向“产品+工程+服务”的综合提供商转变。

    看好公司发展前景,行业空间大,公司是行业龙头,正处于战略扩张期,具备快速成长潜力。具体分析如下:? 机械化道路养护服务将成长为新兴行业:a)市场空间大且道路养护高峰临近,b)人力成本倒逼及节能环保约束,道路养护民营化大势所趋。

    行业龙头持续增加新产品研发和市场开拓力度,成立合资公司整合各地资源;理顺内部经营、管理、销售激励机制。

    业绩预测及投资建议:预计2015-16 年收入分别约为7.3、10.1 亿元,EPS 分别约为0.60、0.84 元/股,对应PE 分别为35、25 倍,维持“推荐”。

    风险提示新业务拓展低于预期。