华兰生物年报点评:血液制品增长确定,单抗研发进展顺利

2014年年度报告:

    报告期内公司实现营业收入124,348.80万元,同比增长11.26%;利润总额62,782.63万元,同比增长11.90%;归属于上市公司股东的净利润53,841.74万元,同比增长13.27%;扣非后的净利润44,730.96万元,同比增长8.13%。

    核心业务增长稳健。报告期内,公司的血液制品实现营业收入107,093.77万元,同比增长11.55%;疫苗业务实现营业收入16,012.54万元,同比小幅增长2.71%。血液制品景气度高,原材料是制约行业增长的关键因素,通过新设浆站的不断放量,公司的采浆量有望保持稳定增长。国内疫苗行业整体平稳,公司一直致力于拓展国际市场。流感病毒裂解疫苗于2012 年开始预认证工作,已经通过了专家的现场检查,正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格,有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观,外部销售渠道的拓展有望成为新的增长点。

    浆源稳定增长。华兰生物目前拥有16个浆站:贵州1个,广西4个,河南3个,重庆8个。贵州和广西5个浆站建设时间较久,浆源采集量比较稳定。河南滑县和重庆云阳两个新建浆站陆续进入采浆期,其中以河南滑县浆站的建设比较迅速,采浆量增长较快。公司去年采浆量500吨以上,预计今年总采浆量可以达到600吨。另一方面,由于血液制品供需失衡的局面短期内不会改变,产品存在提价空间。

    研发成果有望逐步释放。报告期内,公司的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得临床批件,吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等也有望今年获得临床批件。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗药物申报临床研究并被受理,有望于2015年获得临床批件。

    风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。

    不考虑新设浆站和外部并购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为37.33倍、31.52倍和26.89倍,考虑到新设浆站不断放量,血液制品存在提价空间,给予买入评级。按照可比公司估值情况,给予45倍市盈率,目标价50.40元。