银行股投资策略专题12:大象舞曲将再度响起

我们在3月第一周用3篇策略报告9、10、11提示银行股3月开启反转行情,虽然股价有明显表现,但和生猛的小票涨幅相比银行股似乎又回到被人遗忘的角落。但在3月的最后一周,我们认为随着之前推荐的因素被进一步夯实,(光大银行公告独立理财部门、债务臵换规模扩大、估值吸引力凸显),再次强调二季度银行突破前期高点是大概率事件的观点,维持行业推荐。

    中小行不良净形成率先行企稳,不良担心情绪减弱。年报数据显示去年4季度不良贷款净形成率高位企稳,并没出现加速上升的势头。坏账提前暴露的股份制银行4季度不良净形成率大多和3季度持平,有稳住的趋势;国有大行4季度不良净形成率较3季度继续上行,原因是大客户的不良暴露存在滞后,中小行的不良净形成率趋势才是资产质量的先行指标。

    债务臵换扩大,在经济层面解决银行系统性风险。财政部部长楼继伟27日在博鳌论坛表示,可能考虑第二轮债务臵换。一方面,债务臵换可以拉长债务久期,使项目现金流和还款期限匹配,减轻地方政府因流动性问题而导致的银行不良压力;另一方面,债务臵换是用低风险的债替换高风险的贷款,银行资产负债表有望得到重估。

    分拆带来重估,理财独立在经营层面降低银行风险。光大银行3月27日董事会同意设立理财业务独立法人机构,银行独立分拆大潮开启。如果业务单独分拆,一是母公司业务价值重估,二是打破母公司理财刚性兑付压力,母公司估值有修复需求。我们测算理财、信用卡、私人银行若分拆上市可分别提升估值10%、8%、2%,美国银行股的历史表现也证明业务分拆之后的专业银行比全能银行的估值要高出20%左右。

    风再起,大象卷土重来。目前银行股15年PB估值仅1倍,近期显示不断有知名私募进入银行股,坚持长期PE修复至10倍,PB修复至2倍观点,四大行补涨机会关注建行、农行,其他强推品种:平安银行、招商银行、兴业银行、宁波银行、北京银行、浦发银行。

    风险提示:宏观经济大幅超预期的下滑。