中信银行:中收快速增长,加大拨备蓄势

核心观点:

    实现净利润546亿元,同比增长3.85%,低于市场预期。

    14年公司实现营业收入1247亿元,同比增长19.28%;实现EPS0.87元,同比增长3.57%。业绩大幅低于我们的预期,主要由于息差大幅收窄和信用成本大幅增加所致。推动业绩增长的主要因素为生息资产规模稳步增长、中间业务收入显著提升和成本费用有效控制。

    同业负债成本大幅上升拖累净息差表现。

    公司14年净息差为2.40%,比13年下降个0.20百分点;净利差为2.19%,比13年下降0.21个百分点,主要是由于付息负债平均成本率出现大幅上升,14年同比由13年的2.55%提高0.47个百分点至3.02%,其中同业存入和拆入平均成本率大幅提高是主要原因,14年由13年的4.11%上升0.82个百分点至4.93%。

    中间业务大幅增加,理财、银行卡、顾问咨询表现突出。

    14年公司实现手续费及佣金净收入253亿元,同比增加85亿元,增长50.57%。其中,手续费及佣金收入为270亿元,比上年增长47.24%,主要由于银行卡手续费(+2732亿元,增幅48.6%)、顾问咨询费(+1379亿元,增幅32.3%)及理财服务手续费(+1467亿元,增幅58.9%)等项目增长较快。

    不良压力犹存,信用成本制约业绩增长。

    14年末公司不良贷款余额为285亿元人民币,比13年末增加85亿元人民币;不良贷款率1.30%,比13年末上升0.27个百分点,主要是由于受经济大环境的影响,亲周期性的行业、企业经营状况恶化,互保联保圈风险加剧扩散等原因造成的,14年末关注类贷款余额比13年末增加450亿元人民币,占比比13年末上升1.93个百分点至3.12%。不良生产率大幅上升导致公司信用成本支出大幅增加,14年计提贷款拨备221亿元,比13年增长94.88%,拨贷比上升0.23个百分点至2.36%,拨备覆盖率下降25个百分点至181%。

    投资建议。

    预计中信银行2015年的净利润为440亿元,每股收益0.94元,同比增长8.2%,考虑到中信银行主动释放风险轻装上阵,定增、优先股、资本债多途径解除资本瓶颈,同时积极推进混业经营和互联网金融,维持对其“持有”评级,建议对其保持关注。

    风险提示:关注其资产质量随经济波动的表现;互联网金融监管风险。