中国石油:年报业绩超预期,看好国企改革,维持买入评级

投资要点:

    14Q4单季度EPS0.07元(中石化为-0.04元),为07年上市以来最差,但显著超过我们预期(0.02元)。14年实现收入22830亿元,同比增长1.1%;净利润1072亿元(国际会计准则),对应EPS0.59元,同比下降17%。全年每股分红0.27元,分红率维持45%(中石化为50%)。14Q4净利润111亿元,对应EPS0.07元,超出我们预期的主要原因是勘探开发板块EBITMargin基本保持稳定。

    14年勘探开发板块EBIT为1869亿元(YoY-1%),中石化为471亿元,公司EBITMargin维持在24%(中石化为22%),与13年持平,14Q4EBIT为409亿元(QoQ-6%,YoY-4%),EBITMargin为22%,环比仅下降1个百分点。14年天然气平均实现价格为1.37元/方(YoY+11%),中石化为1.59元/方(YoY+19%)。14年长庆油田油气当量产量突破5,500万吨,13年为5195万吨。14年公司海外油气当量产量占比为10.1%(13年为9.8%),中石化为10.4%。原油探明储量为106亿桶(中石化为30亿桶),同比下滑2.1%。

    14年炼油板块EBIT为-72亿元(约为-1.2美元/桶),较13年亏损扩大24亿元。14年公司柴汽比下降为1.88(13年为1.94),14年中石化炼油板块EBIT为-20亿元(约为-0.2美元/桶),柴汽比降为1.45;14年化工板块EBIT为-164亿元(中石化为-22亿元),较13年亏损减少33亿元,改善原因在于商品结构优化和成本控制。

    14年销售板块EBIT为54亿元(YoY-28%),中石化为294亿元,14Q4EBIT为-51亿元(13Q4为9亿元),为2010年以来销售板块首次出现单季亏损。

    14年天然气与管道板块EBIT为131亿元,同比下滑55%,但剔除上年同期一次性收益,同比增加91亿元;受益于天然气价改和油价下跌,进口气净亏350亿元,同比减亏69亿元;14Q4EBIT为39亿元(QoQ-24%,YoY-29%)。14年公司天然气管道长度达到4.86万公里(YoY+11%)。

    14年公司计提存货跌价准备22.5亿元(13年为6.3亿元),反映了原油价格下跌对原油库存及制成品价值的影响。

    14年实际资本支出为2917亿元(YoY-8.5%),15年计划资本支出为2660亿元,较14年实际数下滑8.8%(中石化为下滑12%)。其中15年勘探开发板块资本开支预计数为2002亿元,较14年下滑9.6%(中石化为下滑15%)。

    由于国际油价大幅下跌,我们将15-17年EPS下调为0.40、0.52和0.60元,目前公司股价为11.99元,对应PE分别为30、23和20倍,PB为1.9倍,考虑15年油价反转和国企改革,维持买入评级。