复星医药:各业务稳定增长,内生外延并进
投资要点
事件:近日,复星医药公告2014年年报,营业收入120.25亿元,同比增长20.30%;实现营业利润23.94亿元,同比增长7.55%;归母公司净利润21.13亿元,同比增长33.51%;扣非后归母公司净利润13.31亿元,同比增长29.75%,EPS0.92元。
点评:公司14年年报符合我们预期。
药品制造业稳定增长,在研产品储备较多。公司药品制造与研发业务实现营收73.37亿元,同比增长11.43%,共有17个制剂单品或系列销售过亿元,西黄胶囊和复方芦荟胶囊等产品为首次过亿。从细分领域看,心血管药品实现收入6.54亿元,同比增长25.24%,其中优帝尔实现收入约2亿,同比增长80%。新陈代谢及消化道产品实现收入15.16亿元,同比增长17.39%,其中阿拓莫兰约5亿多,增速为个位数,主要受制于产能瓶颈,明年新产能投入使用,预计会放量明显;复方芦荟胶囊今年首次过亿;新品优立通(非布司他)增长迅速,实现收入约5000万。血液类产品收入2.46亿元,同比下降11.75%,其中邦亭实现收入约2亿,同比略下滑;奥德金实现收入约6亿,增速个位数,这主要是因为奥鸿新版GMP 改造后部分生产线尚处在磨合期,设备运行不稳定,产能无法得到充分释放,年初收入不理想。抗感染类实现收入10.99亿元,同比增长30.37%,其主要品种青蒿琥酯、悉畅和炎琥宁增长都较快,西黄胶囊14年首次过亿,同比增长200%;炎琥宁收入15年有望达到5亿。未来公司将重点加大对优帝尔、优立通、怡宝、邦亭、奥德金、阿拓莫兰等产品的市场推广力度,提高各产品在细分市场的领先地位,我们预计药品制造业整体仍能保持15%以上增速。除了已有品种,公司还在大力研发以增添新产品线,14年公司研发投入5.64亿元,已在上海、重庆、美国旧金山三地建立了高效的国际化研发团队,截止14年底,公司拥有在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目125项;其中5个单克隆抗体生物类似药(7个适应症)已向国家食品药品监督管理总局提交临床申请,1个单克隆抗体生物类似药(利妥昔单抗生物类似药)获得临床批件并顺利开展临床试验。洞庭药业的3.1类化学新药草酸艾司西酞普兰原料药及片剂、桂林南药的3.2类化学新药复方磺胺多辛乙胺嘧啶片、重庆药友的消旋α-生育酚原料药和二叶制药的6类化学仿制药注射用依诺肝素钠获得生产批件。
诊断与器械业务国际化合作加速,新品频出。医学诊断与医疗器械制造实现营收15.04亿元,同比增长38.20%,其中,Alma 全年实现营业收入6.21亿元,同比增长13.40%,Alma 不断拓展新市场比如中国、印度市场等,并不断加强新产品(尤其是医用治疗器械)研发,报告期内,1470纳米外科激光系统在内的5个产品通过欧盟CE 认证、3个产品获得美国FDA 批准。公司诊断与器械代理业务实现主营业务收入人民币4.36亿元,同比上升33.24%,代理业务增长较快主要是因为公司新增了对机器人的代理。公司通过加大投资、强化合作,推动自身在医学诊断与医疗器械领域业务的发展。公司还加大了对诊断企业的投资,报告期内,公司签约投资了德企miacom DiagnosticsGmbH 约37%的股权(多重细菌鉴定IVD 试剂)和英国企业Genefirst Limited约35.23%的股权(传染性疾病及癌症等分子诊断产品)。
医疗服务整合和扩张同步推进。医疗服务业务实现营业收入11.86亿元,同比增长149.66%。济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计核定床位2770张。其中禅城医院实现收入约6亿元,与南洋肿瘤医院合作设立肿瘤中心并与Alma Lasers 合作设立激光美容中心;钟吾医院启动建设康复体检医院;此外,“台州市赞扬医养项目”也开始建设。报告期内,公司参与美中互利私有化项目,积极支持并推动美中互利旗下高端医疗服务领先品牌“和睦家”医院的发展和布局,“和睦家”实现收入约13亿元,同比增长约20%,和睦家青岛医院已2014开业;广州、成都的和睦家正在筹划中。公司未来还将进一步加强已有医院的整合,并加速医院的外延扩张步伐。
药品分销与零售稳健增长,与国控进行整合优化。分销与零售实现营业收入15.48亿元,同比增长2.73%。公司与国药控股签订股权转让协议,对包括复星药业、复美大药房、金象大药房在内的药品分销与零售业务进行了整合、优化资源配置;此外,公司与挂号网展开“险、医、药”产业链聚集合作,未来将启动处方药O2O 商业模式。
盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS 为1.15、1.41、1.75元,对应市敬请 盈率分别为21、17和14倍。我们认为医药工业在多年的持续投入后有望在创新药物领域逐步取得突破,公司现有产品有望保持较快的稳定增长,同时公司该领域的收购兼并潜力同样值得期待。医疗服务领域,在医疗体制改革的大背景下,公司会持续拓展医疗服务业务规模,公司在医药领域的深厚资源和丰富的收购兼并经验将有助于其获得优质的医院资产。整体来看,公司工业(包括药物器械等)、商业、服务并举的业务结构,结合医疗服务的终端拓张,有望产生良好的产业协同效应,形成覆盖全产业链的医疗产业集团,维持“增持”评级。
风险提示。医疗服务领域拓展低于预期,工业业绩低于预期,行业政策变化。