华菱钢铁:主业微利,期待汽车板项目突破

报告要点

    事件描述

    华菱钢铁发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入556.00亿元,同比下降6.79%;营业成本512.49亿元,同比下降9.29%;实现归属于母公司净利润0.75亿元,去年同期为1.06亿元,同比下降29.44;2014年实现EPS为0.02元。

    4季度公司实现营业收入126.01亿元,同比下降21.51%;实现营业成本116.54亿元,同比下降23%;实现归属于母公司所有者净利润0.32亿元,去年同期为3.81亿元,同比下降91.71%;4季度实现EPS0.01元,3季度为0.01元。

    事件评论

    成本回落及降本增效带动业绩改善弹性不足:虽然原料矿石价格跌幅较大叠加公司自身加大降本增效力度等,带来2014年公司综合毛利率同比改善2.57个百分点,但在行业需求下行的背景下,钢价跌幅较大致使公司全年收入同比下降6.75%,公司业绩恢复难有弹性:公司全年净利润同比下滑近30%,其中扣非后净利润仅0.40亿元,虽同比扭亏但改善幅度不足。此外,2014年由于汇兑收益同比减少5.1亿元等导致财务费用全年同比增加6.32亿元,也严重制约了公司业绩恢复程度。此外,公司高端汽车板项目虽于2014年6月投产,但因仍处于生产磨合及产品认证阶段,项目全年亏损0.39亿元。

    总体而言,在行业需求景气不足阶段,公司盈利改善面临弹性不足的困境,后续业绩实质性复苏有待于行业整体需求持续性回暖。

    投资收益降幅较大,4季度业绩同比下滑:同比方面,公司4季度业绩同比下滑主要源于投资收益同比减少了3.25亿元,主要是因为去年同期公司转让焦化公司100%股权获得3.38亿元投资收益。环比方面,公司4季度业绩环比略有改善,主要依赖于财务费用减少2.35亿元。整体而言,4季度公司主营业务盈利状况跟随行业有所好转,但并不足以触发公司业绩实质性改善。

    立足现有产能,精细化中出业绩:包括与安米合作的150万吨冷轧汽车板在内,公司现有产能已达1810万吨,并配备了良好的装备基础与相对完善的产品结构。后期公司一方面将主要通过深化内部管控与改革继续实现降本增效,另一方面将加快汽车板产能释放进度。

    预计2015、2016年公司EPS分别为0.04元与0.07元,维持“谨慎推荐”评级。