复星医药:内生+并购+整合推动公司全产业链发展

事件:公司3月24日晚发布2014年年报,营业收入达到120.2亿,同比增长20.30%,归属于上市公司的净利润21.13亿,同比增长33.51%,扣非并追溯调整后同比增长29.75%,实现每股收益0.92元,扣非后基本每股收益0.58元;经营性现金流量同比增长18.64%。

    点评:

    药品制造与研发板块稳定增长,研发投入继续加大。

    药品制造与研发板块收入达到73.3亿,同比增长11.43%,分部利润10.9亿,扣除出售同济堂股权等影响后同比增长7.45%。过亿品种达到17个,奥德金、阿托莫兰过5亿,西黄胶囊、复方芦荟胶囊首次过亿,新产品中前列地尔干乳(优帝尔)、非布司他篇(优立通)快速增长;公司的重庆药友固体制剂生产线已经通过美国和加拿大认证。

    研发投入2014年达到5.64亿,同比增长28.93%,药品研发领域加大对“4+1”平台投入(高难度仿制药、小分子化学创新药、大分子生物仿制药、特色制剂4个平台和1个创新药投资平台),在上海、重庆、旧金山三地建立了高效的国际化研发团队。2014年度批准的药品中,桂林南药的复方磺胺多辛乙胺嘧啶片为独家品种,二叶制药的注射用依诺肝素钠为国内第5个。单抗领域获得重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液药物临床试验批件,总计已经有5个单抗进入临床,并开始生产基地建设。

    依托国控整合分销和零售资源。复星医药与国控签订协议转让复星药业、复美大药房、金象大药房给国药控股,并通过与挂号网合作开拓新商业模式,推进“险、医、药”产业链合作,启动处方药O2O模式。国药控股2014年收入达到2001.31亿元增长19.94%,归属净利润增长27.77%,其零售药店达到2096家,收入59.04亿,同比增长22.16%。

    医疗服务业延续高速增长。复星的医疗服务板块实现收入11.8亿,同比增长149.66%,分部利润1.12亿,同比增长165.9%。控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计床位2770张;公司通过美中互利私有化项目持有美中互利42.93%股权,其旗下的和睦家的北京和上海业务增长态势良好。

    医疗诊断与器械--体现全球资源。复星投资体外诊断试剂德国企业miacom Diagnostics GmbH37%股权,英国企业Genefirst Limited35.23%股权,推进医疗器械企业Alma Lasers发展。诊断试剂和医疗器械事业部营业收入达到15亿,同比增长38.2%。

    内生发展+并购+整合在各个层面展开。复星医药在药品领域、医药流通、医疗服务、医疗器械四大领域均在内生性发展的基础上大力推进并购和整合。药品领域创新稳步推进,成为公司未来的推动力;医药流通依托国控发展新商业模式,积极尝试处方药O2O;医疗服务继续加大并购和投资力度,2015年复星与齐齐哈尔第一医院合作投资建立齐一院南院,预计公司未来仍将有大的进展;医疗器械领域全球范围内并购仍将进行。

    盈利预测与投资建议。复星医药产业链布局完整,通过外延并购在药品制造、医疗服务、诊断试剂与医疗器械领域积极并购整合推动公司增长,同时在医药流通领域依托国药控股获得确定性成长,通过发展新商业模式开发衍生业务;公司近几年研发投入不断增加,为未来发展提供了坚实基础,内生性增长动力也将不断增强。

    我们,预计公司2015-2017年EPS分别为1.18元、1.48元、1.74元。2015年动态PE20.94倍,我们维持“买入“评级,按2015年25倍PE估值,目标价29.5元。

    主要不确定因素:外延并购进展不确定。