中信证券:深耕投行和销售交易业务,业绩高增长有望延续

2014年业绩概述:中信证券2014年收入291.98亿,同比增长81.19%;归属母公司净利润113.37亿,同比增长116.19%;净资产1011.31亿,比13年底增长13.12%;总资产4796.26亿,比13年底增长76.75%。

    2014年EPS为1.08元,BVPS为9.18元。

    点评:经纪业务份额稳中有升,经纪业务收入同比增长56.80%。:2014年股基市场份额6.46%,比上年提高0.28个百分点;2014年佣金率万分之0.086%,比13年下降9.02%;托管市值28000亿元,同比增长56.42%;经纪业务收入88.34亿元,同比增长56.80%。未来有望在账户管理业中获得先发优势。

    投行业务收入大幅增长。2014年投行业务收入34.72亿元,同比增长63.77%;其中权益类主承销金额959.19亿元,同比增长77.00%,市场份额为10.41%,排名第1;债券类承销金额3347.57亿元,同比增长109.83%,市场份额为5.42%,排名第1。财务顾问业务交易金额达3,168.61亿元,位居全球财务顾问排行榜交易金额第二名。未来投行业务将充分受益于国企混改和注册制改革。

    深耕销售交易业务,打造FICC产业链。14年底两融业务规模721.01亿元,比13年底增长117.92%;股权质押业务规模424亿元,排名行业第一;股票收益互换业务、大宗商品业务取得显著进展;2014年自营业务收入108.3亿(投资收益+公允价值变动),同比增长98%。

    未来销售交易业务的收入占比将持续提升。

    超前的战略,奠定了行业的领先地位:先后提出了大项目战略、大网络战略、大平台战略和国际化战略,多项业务指标领先同业。未来将完善融资安排者、财富管理者、交易服务与流动性提供者、市场重要投资者和风险管理者五大角色,打造中国版的“高盛”。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为57.48%,22.84%,净利润增速分别为51.18%,22.84%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为45元,相当于2015年31倍的动态市盈率。

    风险提示:市场交易萎缩;佣金费率大幅下降;二级市场大幅波动