东凌粮油:大豆压榨底部反转,优质钾肥资产注入

大豆压榨业务处于底部,反转可期。2014年,受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响,大豆加工企业普遍处于亏损状态,行业亏损200亿元左右。公司14年净利润为-4.71亿元,较去年减少423.89%。从目前情况看,预计2015年行业整体情况将出现改善,海外大豆丰收态势已基本成定局,这将改变以往供需面偏紧的局面,大豆期货价格可能受压而下跌,加之美元汇率指数大幅上涨,将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格,能够有效降低原材料采购成本。

    拟收购中农钾肥,受益行业景气提升。2014年,公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权,从而为公司引入钾肥经营业务。近期,在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下,加之行业整体库存下降,反转迹象明显,钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值,预计2018年以后钾肥利润约8.5亿元。保守估计,交易标的市值在100亿元以上。

    其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好:公司中包装油脂销售业务拓展良好,特种油基础建设推进顺利;小包装方面定位二三线城市,公司将提高品牌费用投入,形成差异化品牌形象,逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛:经过近3年的运营培育,公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业,国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14年公司船运业务运载粮食谷物约1000万吨,同比去年增长28%。

    盈利预测与估值:

    暂不考虑钾肥并购项目,我们预计公司15-16年业绩分别为0.15、0.58元,对应最新股价的PE为95、25倍。公司业绩筑底,反转可期;钾肥优质资产即将注入,首次给予“强烈推荐”评级。