中信证券:大经纪+直投+reits驱动业绩高增长

2014 年净利润同比增长116%,与业绩快报基本一致.

    中信2014 年营业收入292.0 亿元、同比+82%,净利润113.4 亿元、同比+116%,与业绩快报基本一致,其中REITs 贡献净利润约16.9 亿元。其他综合收益8.2 亿元,上年-12.3 亿元。2014 年ROE 12.2%,同比+4.8ppts;费用率48%,同比-2ppts。经纪/投行/自营/资管+基金/利息/其他收入占比分别30%/12%/35%/15%/3%/5%。

    净利润主要由经纪、直投和REITs 贡献.

    剔除REITs 后公司净利润96 亿,主要由大经纪(经纪+两融)和直投业务(金石+产业基金)贡献,分别贡献净利润约38 亿和21 亿。公司大经纪业务表现优异,2014 年经纪份额6.53%、同比+0.32 个点;母公司佣金率0.045%、同比-24%,我们预期未来降幅有限。公司并表子公司(不包括浙江、山东)净利润大幅超出市场预期,主要是金石(16.3 亿)、中信产业基金(4.7 亿)和华夏(7.5 亿)净利润超预期。但我们认为直投业务如此高净利润在2015 年可能难以持续。

    资产负债表快速扩张,创新业务布局最为全面、优势明显.

    2014 年末总资产4796.3 亿元、同比+77%,有效杠杆率3.8x、较上年末+1.2 个点。公司创新业务布局最为全面、优势明显,在公司多渠道融资支持下资本中介业务总规模达到2020 亿、同比+84%,收入占比继续提升。截至2014 年末两融余额721 亿元,股票质押余额319 亿元,均排名第一。国际业务取得一定进展,收入占比20%、净利润4.3 亿,但盈利能力仍需提升。

    估值:维持目标价36.45 元,“买入”评级我们基于分部估值法推导得到目标价36.45 元、对应2015 年3.28x P/B。