中信证券2014年报点评:扣非归母综合收益增长152%,归于自营、经纪业务等贡献

核心观点:

    业绩:扣非归母综合收益增长152%,归于自营、经纪业务等贡献从2014年行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额3015亿元同比增长54%,沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%,股权融资额7674亿元同比增长8g%,两融余额10257亿元同比增长196%。

    从2014年公司经营数据来看,扣非归母综合收益、净利润分别为117.1、96.6亿元,分别同比增长152%、83%,每股综合收益、净利润分别为1.06元、0.88元。业绩高增主因归于自营、经纪收入增长等。

    收入端:自营收入大幅增长,经纪份额显著提升

    1)自营:收入增长94%,归于规模、收益率同步增加。2014年公司自营业务收入102.3亿元,同比增长94%,归于股、债市场双升以及公司投资规模及收益率持续提升影响。2014年公司自营资产1864.1亿元,同比60%,2014年自营资产收益率6.8%,相比上年同期5.2%有所提升。

    2)经纪:收入增长57%,份额稳步攀升。2014年公司经纪业务收入88.3亿元,同比增长57%.主要归于2014年股票市场日均成交金额同比增长54%以及公司市场份额稳步攀升影响。截止2014年末,公司折股成交金额口径市场份额为6.84%,较2013年末的6.46%进一步提升。

    3)资管:收入高增88%,归于资管规模增长及华夏并表影响。2014年公司资管业务收入43.0亿元,同比高增88%,归于资管规模增长及华夏全年并表影响。截至2014年末,母公司受托管理资产总规模7550.1亿元,同比增加50%,管理费收入8.1亿元,同比增长84%。

    4)投行:收入增长64%,归于股、债承销业务规模扩大影响。2014年公司投行收入34.7亿元,同比增长64%,归于IPO放开及股、债承销业务规模扩大影响。2014年,股权融资业务主承销金额同比增77%,债券承销业务主承销金额同比增110%。

    5)资本中介:业务规模快速扩张,利于募资更快转化盈利。2014年公司实现利息收入9.5亿元,同比增长15%,归于两融、股票质押回购业务双双高增。2014年末公司境内两融余额721.3亿元,较13年末334.2亿元增长116%;股票质押回购余额318.7亿元,较13年末78.8亿元增加305%。2014年12月,公司已通过H股增发议案,拟将募资70%用于支持资本中介业务发展。

    成本端:业务及管理费增75%,略低于全口径收入80%增幅

    中信证券2014年业务及管理费141.5亿元,同比上升75%,略低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的80%同比增幅。

    投资建议:H股增发有望更快转化为盈利增长,维持“买入”评级

    行业层面,短期继续积极看好两融、客户保证金超预期所驱动的非银板块反弹机会;长期看好注册制改革以及资金配套举措共促资本市场繁荣。

    公司层面,1)中信证券零售业务份额稳步攀升,14年折股经纪份额由年初6.46%增至6.84%;2).资本中介业务快速增长,预计后续H股融资后将更快转化为盈利增长,同时有利于PB估值降低。

    预计中信2015-16年摊薄后的每股综合收益为1.21、1.42元,对应2015-16年PE为28、23倍,2015年末PB为3.0倍。

    风险提示:券商牌照放开风险