中国平安年报点评:业绩含金量高,互联网金融快速推进

结论与建议:

    中国平安2014年实现营收4629亿元,YOY增长28%,净利润393亿元,YOY增长39.5%,增速高于我们的预期约5个百分点。超预期部分主要来自于四季度投资收益的增加,带动Q4营收和净利润分别增长34.5%、57.7%。公司拟10转10股派5元,加上中期的10派2.5元,全年每股派0.75元,送配方案是超出我们预期的。

    公司产寿险主业延续稳健,寿险结构优于同业,产险市占进一步提升,成本率逆势下行;并且平安银行的出色表现也为公司业绩贡献了可观的业绩;并且互联网金融业务快速融入“医、食、住、行、玩”生活场景,用户规模达1.37亿,陆金所、万里通、平安好房、平安好车迅速成为细分领域龙头。

    长期看好公司综合金融平台的优势以及互联网金融平台战略的推进,维持“买入”的投资建议。

    投资收益带动业绩超预期:平安2014年实现营收4629亿元,YOY增长28%,实现归母净利润393亿元,YOY增长39.5%,好于我们的预期,主要来自于四季度投资收益的增加,受益于股市大幅走牛,Q4单季度投资收益(含公允变动)同比增长近90.7%至253亿元。

    配置延续稳健,未来无减值压力:投资具体来看,2014年末投资资产合计14741亿元,YOY增长19.8%;配置方面,继续加大高收益债权计划投资,债券类投资占比由51.9%降至46.9%,相应债权计划投资继续增加1.8个百分点至8.0%;此外,权益类投资占比略有提升,股票投资增2.9个百分点至10.0%,在持仓市值增长的背景下权益类占比并未大幅增加,显示公司稳健的投资风格。公司全年总投资收益率5.1%,较去年持平,收益率并未有明显上升,主要由于平安寿险在上半年按照会计政策要求提取了可供出售权益投资的减值损失,此部分计提由2013年的15亿元增加至2014年的89亿元,这部分减值损失主要在上半年确认;不过我们观察到公司可供出售金融项已由去年的浮亏74亿元转为浮盈378亿元,未来基本无计提减值压力。

    寿险结构优于同业,产险维持稳增长:主业方面,公司寿险全年实现保费收入1740亿元,YOY增长19.1%,市占率提升0.1个百分点至13.7%,平安代理人产能居于行业首位,首年保费规模达6244元/月,YOY增5.9%。

    并且从结构来看,平安寿险个险渠道占比高达87%,为新业务价值的增长带来强劲支撑:寿险全年新业务价值220亿元,YOY增长20.9%。产险方面,全年实现保费收入1429亿元,YOY增长23.8%,延续高增长,市占率进一步提升1.1个百分点至18.9%;并且从综合成本率来看,显着优于行业表现,全年综合成本率95.3%,较去年逆势降低2个百分点,在行业成本上升的背景下,公司仍能较好的控制成本,凸显公司出色的业务品质。

    银行业务贡献稳定:平安银行2014年实现净利润198亿元,YOY增长30%,业绩稳居上市银行首位,全年的出色表现主要来自于息差的环比回升,并且非息收入方面贡献进一步增强。我们看好平安银行较强的风险抵御能力和依托平安集团的规模优势,未来有望继续为集团带来稳定的利润贡献。

    盈利预测:平安寿险业务价值增长领先同业,产险盈利领先同业,互联网金融稳步推进,看好公司“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略,有望打造国内一流的金控集团。预计公司15/16年利润增速分别为20%、15%,目前A股股价对应2015年动态P/EV为1.25X,港股约1.20倍左右,估值显著低于同业,给予A/H股均为“买入”的投资建议。