中国平安:综合经营及互联网金融成果显著
投资要点
事件:中国平安披露2014年年报,实现归属母公司股东净利润392.79亿元,同比增长39.5%,每股收益4.93元,归属母公司股东净资产2895.64亿元,较年初增长58.5%,寿险新业务价值219.66亿元,同比增长20.9%,集团内含价值4588.12亿元,较年初增长39.2%。每股派发年末股息0.5元,拟资本公积转增股本,每10股转增10股。
点评:
多业务齐头并进,业绩持续快速增长。2014年中国平安实现归属母公司股东净利润392.79亿元,同比增39.5%,寿险、产险、银行贡献利润分别为156.12亿、87.6亿和112.79亿。从净利润口径来看,寿险、产险、银行、证券、信托净利润分别为156.89亿、88.07亿、191.47亿、9.24亿和21.99亿,同比增速分别为28.4%、50.4%、28.5%、81.2%和12.1%。可见各项业务平稳较快增长,实现业绩稳定增长。
下半年资本市场好转推升投资收益率,综合收益率高达8.72%。截至2014年底,中国平安保险投资资产1.47万亿元,共实现净投资收益666.52亿元,同比增长25.6%,净投资收益率为5.3%,较上年提升0.3个百分点,;总投资收益637.29亿元,总投资收益率为5.0%,环比上半年提升0.7个百分点。主要由于下半年资本市场好转带来资产买卖价差增长,并由此带来当期公司新增投资浮盈(含归属公司及归属客户)约450亿,2014年公司综合投资收益率高达8.72%。寿险:个险新单较快增长推动新业务价值增长20.9%。2014年平安寿险新单保费增长21.4%至751亿,其中个险新单增长20.7%,新单的快速增长一方面受益于代理人规模较年初增长14.1%至63.5万人,另一方面由于产能水平持续提升。2014年新业务价值为219.66亿元,同比增长20.9%。
产险:信用保证保险效益高,综合成本率维持在较低水平。2014年平安产险实现保费1428.6亿元,同比增长23.8%,市场份额提升1.1个百分点至18.9%。综合成本率为95.3%,较2013年下降2个百分点,主要受益于信用保证保险经营效益良好。
银行:生息业务维持较快增长,中间业务增势迅猛。银行实现净利润198亿,同比增30%,低于收入40.7%的增幅,主要由于减值大幅计提118%至150亿。银行利息净收入大530.5亿,增长30.4%,通过发展低成本负债和高收益资产业务,息差为2.57%,较上年提升26BP。中间收入203.6亿,同比增长77%,中间业务占比达到28%。2014年减值损失150亿元,同比增长117.9%,从而拉低了净利润增速。
证券:利润大增源资本市场上涨于上年低基数。2014年平安证券实现净利润9.24亿元,同比增长81.2%,主要原因在于2014年下半年资本市场向好以及2013年上半年平安证券受到万福生科事件影响净利润基数低。
信托:规模持续较快增长。截至2014年底,平安信托受托资产达到3998.5亿元,较年初增长37.7%,高净值客户突破3万人,较年初增长37.3%。2014年信托业务实现净利润21.99亿元,同比增长12.1%。
综合经营协同效应显著。平安综合经营优势逐步显现,一方面反映在客户迁徙:2014年平安累计迁徙客户约702万人次,集团内各子公司合计新增客户量中26%来自迁徙,从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120万;另一方面体现在内部交叉销售:个人寿险代理人渠道通过交叉销售实现新增保费240亿,新增金融资产1598亿,车险54.4%来自交叉销售、电网销,新发信用卡39.5%和新增零售存款中27.2%来自交叉销售。
互联网金融平稳推进。互联网用户总量1.37亿、活跃7000万,陆金所注册用户超500万,金融资产交易规模同比上涨超6倍,P2P 交易规模上涨近5倍;万里通注册用户7000万,年发放积分19.59亿 投资建议:公司传统金融业务持续快速发展;综合金融战略成效进一步凸显,集团客户迁徙、交叉销售持续推进;互联网金融布局加快推进。预计2015年、2016年公司EPS(摊薄)分别为5.48元和6.67元,每股NBV分别为3.0元和3.60元,内含价值62.85元和74.4元,当前股价对应2015、2016年PE 分别为14倍、11.5倍,PEV 分别为1.2倍和1.02倍,仍处在历史较低水平,公司将实行资本转增股本,每10股转增10股,结合基本面和股市向上预期,看好公司股价表现,维持增持评级。
风险因素:资本市场波动