上海家化:销售规模增长加速,薪酬激励体系进一步完善
投资要点
事件:上海家化公布2014年年报,报告期内实现营业收入53.35亿元,同比增长19.38%;营业利润11.23亿元,同比增长20.00%;归属于上市公司股东的净利润8.98亿元,同比增长12.22%,扣除非经常性损益后净利润8.74亿元,同比增长11.68%。按6.72亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.34元(扣除非经常性损益后为1.30元),每股经营性净现金流量为1.68元。
同时,公司发布了2015年股票期权与限制性股票激励计划(草案)以及2015年员工持股计划(草案)。股权激励对象包括公司及子公司董事、高管、核心人才和管理骨干等共计333人,激励方式分股票期权和限制性股票两种;同时对符合条件的全职员工(共计1183人)实施员工持股计划。
点评:
报告期内,公司各自有品牌以及代理品牌销售情况良好,实现主业盈利稳步增长,但由于本年度公司对天江药业持股意图发生改变,相应计提递延所得税费用,对净利润增速形成一定影响。
销售规模增长加速,主业盈利增势良好。报告期内,公司旗下各品牌销售情况维持良好态势,公司营业收入同比增长19.38%,其中四季度销售同比增长31%,呈现出增长加速的态势。公司综合毛利率同比下降1.14个百分点至61.82%,分析主要是产品结构变化,花王代理产品销售比例提升所致。而随着营销力度的加大,营销类费用同比增加31%,带动全年销售费用率同比提高0.57个百分点,而管理费用率同比下降了1.34个百分点,财务费用率基本持稳。此外2014年公司投资收益继续扩大(股权投资、基金、理财等)。公司净利润增速慢于销售规模扩大速度,主要因为本年度公司对天江药业股权投资的持有意图发生改变,计提递延所得税费用7516万元,若剔除此影响,净利润同比增长21.61%。
分产品看,公司化妆品(主要为高夫、佰草集等品牌护肤产品)销售收入20.38亿元,同比增长20.28%;个人护理用品(主要为六神、花王等品牌洗护用品)实现31.48亿元的销售收入,同比增长20.34%;家居护理用品(主要家安等品牌)销售额增长10.89%至8096万元。
推动股权激励和员工持股计划,完善薪酬激励体系。经过近年的调整期,公司对管理构架、激励机制和长期战略进行了进一步梳理,本次拟实施的股权激励计划和员工持股计划,是对公司薪酬激励体系的进一步完善。上述计划覆盖面广,既包括了对董事、高管、核心人才和管理骨干的激励,同时也将长期激励机制延伸到普通员工,有效地将股东利益、公司利益、管理层利益和员工个人利益相结合,充分调动核心人才和各层级员工积极性,利于留住人才、吸引人才,促进公司持续、健康、高速、长远发展。
长期战略目标清晰,多品牌可望持续发力。在完善机制体制的同时,公司已经确立了2018年实现销售120亿元(其中内生100亿元,外延并购20亿元)的明确目标。在品牌发展上,公司将集中资源打造5大重点品牌,以覆盖5大核心细分市场,后期六神沐浴类产品拓展、启初在商超、母婴店和电商渠道的营销继续深化、高夫经历品牌调整后的恢复性增长及后续新品的推出,都将成为支持公司销售规模和业绩成长的动力。而公司战略性加大营销投入,提升品牌知名度,效果也将逐步显现,长期有利于公司良性发展。
上调投资评级至“买入”。上海家化是国内化妆品多品牌运作的领先企业,公司长期战略目标清晰,以销售规模为主要考核指标,集中资源发展五大品牌,继续加强营销投入,推动品牌知名度提升和公司经营的可持续发展。此外,本次公布的股权激励计划和员工持股计划是公司薪酬体系和激励机制的完善,可望为企业长期发展奠定良好基础。结合公司发展趋势,我们上调公司2015、2016年EPS预测分别至1.81和2.23元的,同时引入2017年EPS为2.72元的预测(暂未考虑拟出售天江药业股权的因素),上调公司投资评级至“买入”。
风险提示:营销投入和产出比低于预期的风险;公司核心人才流失的风险。