世龙实业:国内AC发泡剂和氯化亚砜龙头企业

世龙实业主要从事AC发泡剂、氯化亚砜、氯碱等化工产品的研发、生产和销售。现有AC 发泡剂产能6 万吨、氯化亚砜3.5 万吨、烧碱29 万吨。公司是国内第二大的AC 发泡剂和氯化亚砜生产商,在国内具有较高的行业地位和品牌知名度。2014 年公司营业收入及净利润规模分别为10.48 亿元、82.07 百万元。

    AC 发泡剂行业将保持稳定增长。AC 发泡剂广泛应用于制鞋、制革、建材、家电等行业。随着新兴领域消费比例占比不断上升,近年来AC发泡剂被应用于橡塑保温材料、汽车内饰等新型环保、节能材料行业,市场前景广阔。目前我国是世界上AC 发泡剂最大的生产国,截至2013年底,我国AC 发泡剂产量达23.54 万吨/年,且自2008 年至2013 年的年均复合增长率为15.30%。国内AC 发泡剂产能较为集中,世龙实业产能规模目前已达到6 万吨/年,国内市场占有率排名第二。

    2014 年氯化亚砜重回增长。氯化亚砜主要应用于染料、医药、农药等传统行业。近年来新开发的应用领域为三氯蔗糖制备添加剂行业、锂电池生产过程。国内氯化亚砜的市场形成了以骨干企业占领大部分市场份额、小企业为辅助的格局。2011 年,受染料行业开工不足的影响,氯化亚砜行业销量增长放缓,2012 年下半年起,随着染料行业开工率回升,作为活性染料重要中间体的对位酯产品产量恢复增长,相应带动了氯化亚砜市场需求的增加,2014 年上半年,随着下游市场回暖,氯化亚砜价格大幅回升,毛利率相应明显增加。

    公司本次募集资金主要用于:1、年产5 万吨AC 发泡剂及其配套设施技改项目;2、年产5 万吨氯化亚砜技改扩建工程项目;3、偿还银行贷款;4、补充流动资金。由于之前部分生产线已投入生产,募集资金项目达产后,公司的AC 发泡剂产能将达到8 万吨,氯化亚砜将达到5 万吨。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2015 年、2016 年每股收益将达到0.86 元/股、0.90 元/股,给予公司2015 年20-22 倍PE,世龙实业上市后合理价值将为17.2 元/股-18.92 元/股。

    风险提示:新增产能无法消化、汇率变动风险、环保及安全风险。