中国中铁:快速增长的铁路与市政建设营收比重最高

初次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币9.8元:中国中铁与中国铁建是中国铁路建设行业的双寡头。相较于中国交建 (601800 CH,持有-超越同业) 与中国铁建 (601186 CH,买入),中国中铁在快速增长的铁路与市政建设业务拥有最高的营收占比:两项业务预估分别贡献公司2014年整体营收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中国中铁房地产业务的前景。计入2015年股权稀释7%后,我们预估中国中铁2014/15/16/17年每股收益同比增长率将分别达负1%/15%/9%/19%。本中心目标价人民币9.8元,系以18倍2016年预估市盈率推算而得,隐含20%上涨空间。

    受惠于铁路需求增长:2014年中国铁路固定资产投资同比增长21%,而中国铁路总公司预估2015年的铁路投资金额将超越2014年水平,十三五计划期间的投资额亦将高于十二五。研究中心预估中国中铁2014-15年的营收年复合增长率将上看20%,但2016年恐同比下滑26%,随后于2017年恢复同比增长13%,主要因本中心预期十三五计划首年的固定资产投资预算会较低。

    城镇化发展的主要受惠者:三家业者中铁路建设占中国中铁整体营收比例最高 (约35%,高于中国交建与中国铁建的7-8%左右)。中国中铁在都市铁路建设的市占率为50%,占市政建设营收的三分之一。在城镇化趋势带动下,本中心预估2014-17年中国中铁的市政建设营收将以17%的幅度年复合增长。

    2016年起房地产开发 (约贡献税前净利润的15%) 将提升营运动能:考虑到2016年起房屋供给减少,且政府有望推出有利的楼市与货币政策,进而带动房地产市场复苏,因而研究中心预估2016-17年中国中铁的地产开发营收年复合增长率将达15%。