新国都:战略与经营均出现拐点(金融信息化深度研究之八)

投资要点:

    曾专注于电子支付技术的发展,过去成长来自客户机构优化。新国都从事金融POS机的生产、研发、销售和租赁,同时提供电子支付综合解决方案。其过去的成长来自客户结构优化:2011-2013年,来自银联体系的收入基本持平,向商业银行、第三方收单机构的年均销售额增长率为78%、58%。

    战略划分为三个阶段,投资者未解读第二阶段的两种积极信号。自2010年10月上市,我们将上市后的战略划分为金融支付、互联网探索、互联网化的大金融IT三个阶段。1)2013年报、2014年半年报、董事长2013年会发言均指出互联网探索,投资者未解读。

    2)拟收购范特西是探索的第一步尝试,投资者认为旁骛。金融IT企业恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。金证股份2004-2010年经营重心偏移至商品销售、数字城市、系统集成和IT分销;恒生电子2008-2009年曾扩张集成业务;新大陆2008-2010年曾投向与主业无关的房地产;信雅达2005年开始实施IT与环保并举战略。

    2015年开始收单支持拓展互联网金融,根据公开资料,推测支付接口、清分、积分平台(折扣、抵用券、积分等)、商户管理、风控模型已成熟。经第二阶段试水,通过金融支付的上下游拓展互联网业务较为合理,而POS收单正是金融支付与互联网的结合点,美国第三方银行卡处理商与卡联科技(430130.OC)均为案例。根据公开投资者互动资料,新国都通过200人的创新业务中心为收单网络提供平台支持。1)支付接口方面,根据2月13日投资互动平台资料,预计公司不局限于POS,将抽象出APPLEPAY、二维码支付、指纹支付等其它支付方式。2)清分和积分平台方面,根据11月13日互动平台资料,衍生清分和通用积分业务已发展,点点客(430177.OC)验证可行性。3)商户管理方面,POS数据将拓展账户管理,卡联科技(430130.OC)做验证。4)风控模型方面,第三方收单存在套码、虚拟商户、预售权套现、切机、套现、直接通道等交易风险。根据央行79号文,多家第三方支付商被处罚。公司模型及已公告征信公司表明风控模型积累较成熟。

    按照行业规律,平台支持还可拓展供应链金融、征信、风控等新业务。1月28日公告拟出资设立全资子公司深圳互联征信是演绎的起始。风险控制模型可成为POS贷、P2P、供应链金融等业务的支持。

    2014年开始经营反转,首次给予买入评级。2013年银联采购中标1包后,2014年恢复至6包。4.6亿货币资金、减少的应收账款和存货表明稳健的资产负债表。预计2014-2017年收入为6.8、9.0、11.3、14.4亿元,归属于母公司所有者的净利润为0.71、0.88、1.13、1.44亿元,全面摊薄每股收益为0.63、0.77、0.99、1.26元。参照银之杰与卡联科技,分部估值136亿元。对应165%空间,首次给与“买入”评级。股价表现的催化剂来自兑现互联网金融和征信的多种方式。