烟台冰轮:淘汰燃煤锅炉带来市场机遇,华源泰盟超预期

烟台冰轮2014年年报超市场预期:营业收入16.9亿元,同比增长10.66%,归母净利润2.07亿元,同比下滑17.99%,扣非后归母净利润1.14亿元,同比下滑26.03%。每股收益0.53元。营业利润构成:本部营业利润8500万,同比增长22%;参股公司投资收益4000万,同比下滑46%;万华化学分红及减持收入1.25亿,同比增长4%。

    参股公司投资收益下滑拉低公司整体业绩:1)烟台荏原投资收益2794万,同比下滑37.6%,趋势上看,下半年荏原销售团队趋于稳定,客户资金状况好转,下半年比上半年大幅好转;2)现代冰轮重工亏损,严重拖累了参股公司投资收益的表现。

    华源泰盟受益燃煤锅炉淘汰给余热利用带来的市场机遇,业绩超预期,并表后带动本部业绩稳定增长:2014年国内商业冷冻市场需求稳定,安监部门对氨冷库的严格审查仍旧制约市场需求,公司抢抓市场结构性增长机遇,NH3/CO2复叠制冷系统市场拓展成效显著;第四季度华源泰盟、神舟制冷设备两家公司合并报表,分别贡献净利润2098万和219万。本部毛利率27.4%,略有下滑,是毛利率较低的工程承包业务占比提升所致,设备毛利率维持在30%。销售费用率下降2个点至10.2%,技术开发费用增加管理费用率升至9.2%,营业利润率提升至5.03%。

    本部聚焦“冷链+节能环保”业务,对业绩的主导力增强。随着消费升级,商业冷冻市场需求将持续增长;公司新进入的集中供热领域,给结合余热利用的城市集中供热市场以及整个热泵市场带来新的发展机遇。国家新能源战略给工业冷冻市场带来新的发展机遇,但基础化工行业产能严重过剩,传统化工行业投资低迷。

    期待公司进一步深化改革,激活企业活力。公司公告大股东将顿汉布什等优质资产注入上市公司,打响了烟台市国企改革第一枪。我们期待随着顶层设计和细则出台,烟台冰轮进一步深化改革,完善企业机制,激活企业活力。

    维持“买入”评级!考虑2015资产注入完成,参考大股东业绩承诺,不考虑继续减持顿汉布什的可能,我们预计公司2015~2016年利润分别为2.4亿、3.2亿和3.65亿元,按增发后最新股本计算,EPS分别为0.56、0.73、0.84元,Pe分别为24倍、18和16倍。

    风险提示:资产注入方案未获通过。