杰瑞股份:系统性风险致业绩增速放缓,稳步扩张寻求再度崛起时机

投资要点:

    杰瑞股份发布2014年业绩快报,全年实现营业收入44.61亿元,同比增长20.56%,归属于上市公司股东的净利润12.10亿元,同比增长22.82%。

    反腐影响与国际油价下跌叠加导致资本开支下降,是业绩增速下滑的主因。受我国石油体系反腐影响,及国际油价超预期快速下跌,我国油气开发资本开支大幅下滑,公司因此承受巨大的系统性风险,是业绩增速下滑至过去3年最低点的核心原因。

    国际油价或长期维持低位,资本开支难以显著好转。国际油价难以预测,但从目前全球库存水平、高效产能收缩进度、供需增长趋势来看,未来2年NYMEX原油价格或难以突破60美元一线,压制油服及石油机械整体需求。因为基于过去10年情况,如果国际油价没有回升到60美元以上,资本开支难以显著好转(60-90美元是投资扩张期)。

    行业萧条下不全是坏事!公司管理能力出众,在低谷不断稳步扩张。当行业好转时业绩回升速度会大幅超越同行。具体分析如下:

    1)中国要力保现有3亿吨/年油气当量生产,可能后续会受到政策支撑。同时油服体系难以维持高成本运行,市场化改革将加快。

    2)在手现金充足,在全行业盈利下滑估值较低的情况下,目前是低成本的并购扩张良机。

    3)受益中国加强与俄罗斯等国的能源战略合作。

    业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年净利润约12、14亿元,EPS分别为1.26、1.46元/股,对应PE约27、23倍。“增持”评级。

    风险提示:国际油价跌幅进一步超预期;外延扩张的推进速度慢于预期。