钢铁行业2015年日常报告:迎接三周期共振

核心观点

    我们在1月29日报告《产能周期错配与利润弹性提升》中,基于钢铁三周期共振的逻辑提出可逐步配置普钢股,本报告延续其观点,继续提示。

    结论:普钢股在近期有望迎来利润改善与政策利的双重利好,可考虑适当布局,首选武钢股份(低估值、取向硅钢业绩超预期)、新钢股份/华菱钢铁(高弹性)、宝钢股份(行业龙头+转型改革)、八一钢铁(一路一带)、河北钢铁(京津冀)。利润改善的基础为钢铁产能、需求与库存三周期的共振,政策则包括降息等流动性措施、京津冀等需求提振措施及国企改革,价格上涨、政策利好乃至市场风格切换都有望推动钢铁股上行。针对建筑钢材及铁矿石类股票,虽然弹性较大,但受制于供需不佳,总体仍为交易性或阶段性机会。

    钢铁三周期共振的理论基础:1)本轮钢铁盈利改善的逻辑,本质是上、中游之间产能周期的错配,属中周期,故面临短周期库存、需求周期的干扰,从而呈现震荡特点,但不影响中期趋势向上;2)钢铁利润本质是产业链总利润乘以钢铁占比,前者取决于钢价,后者取决于产业链竞争结构,我们判断15年竞争结构继续改善,而钢价将从14年的单边下跌转为15年的横向S型,从而15年钢铁利润改善的弹性比14年更大;3)投资核心是寻找最大盈利空间或利润环比高点,我们认为钢铁利润高点远没出现;未来策略便是寻找产能周期与需求周期、库存周期的共振,我们判断共振的关键时间点,第一个是3-4月份,第二个是三季度;4)针对3-4月份,随着需求季节性回升、出口底部回升、产业链低库存,叠加钢厂减产对低库存的强化及政策利好,本轮钢价进而利润改善的弹性将较为可观。预计15年板材全年吨钢净利80-100元,二三季度极限高点200元,对应主流板材股PE6-7倍。