中南建设:被低估可持续成长龙头

区域市场活力,销售持续发力。

    公司在14 年实现房地产销售金额约207 亿元,同比13 年增长32.2%。

    在14 年整体市场规模负增长的背景下,公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变,打开了一条增长的新途径。截止到14 年底,公司在手存货约127 亿,其中南通以及苏州区域存货占比在55%左右,部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约300 亿,总货值规模将会达到427 亿,在合理的去化率的假设下我们认为公司15 年的销售可以超过250 亿。

    资源储备丰富,融资通道打开。

    公司下半年未披露新增项目,截止到八月份半年年报项目情况来看,公司增加了5 个项目,新增项目总规模达到99.7 万方,总地价50.76 亿元。

    预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备,从当前的拿地情况来看,公司拿地力度与13 年相比有所降低,拿地金额占销售金额的比例为24.5%。

    下半年提出中票融资计划36 个亿,从已经完成发行中票的公司来看,整体平均融资成本为4.76%,预计在15 年上半年,公司有望提出融资方案,这对于公司未来发展有重大影响。

    预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元,维持“买入”评级。

    公司当前市值144 亿,刨除建筑业务近60 亿,房地产业务市值规模不到90 亿,作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业,公司整体市值水平较低,RNAV 折价31.3%,在地产板块中折价率较高,具备较好的安全边际。

    风险提示。

    三四线城市销售不达预期。