富春环保:原有主业相对平稳,污泥处臵为未来重点方向

业绩增长两成,符合市场预期.

    公司2014 年营业收入37.3 亿元,同比增长17.8%,归属上市公司股东的净利润1.73 亿元,同比增长20.8%;每股收益0.24 元。收入增长主要来源于煤炭贸易业务的快速增长,热电联产(利润主要来源)业务则相对平稳。

    2014 年折旧会计准则调整对净利润影响约为0.64 亿元,占净利润的37%。

    原有热电业务相对平稳,新投资溧阳项目仍处建设期.

    2014 年公司热电联产业务相对平稳,收入14.57 亿元,同比几近持平;毛利率23.5%,同比提高2 个百分点。其中东港项目收入3.33 亿元,净利润0.63 亿元,较2013 年增长10%左右;新港项目收入3.06 亿元,净利润0.51亿元,同比持平。2014 年公司新设江苏热电投资于溧阳热电项目(投资预算3.87 亿元),成为该业务未来2 年新的增长点。

    围绕固废产业,打造以污泥处臵为核心的龙头企业.

    公司向大股东、核心管理层、战投增发1.68 亿股,底价7.52 元用于补充流动资金(12.6 亿元)的方案已通过股东大会。公司明确表示将打造以污泥处臵为核心的固废龙头企业,持续推进“固废处臵+节能产业”的异地并购,提高环保业务在主营收入中的比重。我们预计大股东、核心管理层和战投入股后,将加速推动公司以污泥处臵为核心的项目并购。

    维持“谨慎增持”评级,建议积极关注异地并购进程.

    暂不考虑摊薄,预计公司2015-16 年EPS 分别为 0.27、0.30 元。公司原有主业平稳增长,我们预计伴随核心管理层、战略投资者的入股,公司将加快 “固废处理+节能产业”在全国的并购步伐,以污泥处臵业务为核心,加速打造成为固废领域的平台型公司。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:下游需求下滑导致供热量下降;机组环保投入超预期;