保利地产1月份销售数据点评:供给端因素使得销售略低于预期
投资要点
事件:
保利地产公布1月份销售情况简报,2015年1月,公司实现签约面积57.17万平方米,同比下降36.66%;实现签约金额73.03亿元,同比下降26.72%。
公司通过拍卖方式取得成都市武侯区簇桥街道铁佛村地块,项目用地面积约为40602平方米,成交总价约53839万元,为住宅用地。公司目前拥有该项目100%权益。公司通过挂牌方式取得珠海市金湾区航空城地块,项目用地面积约为77206平方米,成交总价约67556万元,为商住用地。公司目前拥有该项目51%权益。
点评:
1月份销售数据略低于预期,主要是供给端因素影响,1月份供给能力相对不足。2014年12月底保利地产单月签约金额创历史新高,既有降息后市场需求加速释放的因素,也有公司去年年底集中推盘签约因素所导致。年底集中推盘签约冲销量很可能导致了1月份推盘量不足。需求端影响因素相对较小,从城市数据以及我们草根调研结果来看,需求端短期内并没有发生大的变化,主要城市签约数据一月份呈现正增长。
主要布局的一二线城市公司年初供给意愿相对不足。在地产行业基本面将持续复苏的趋势下,保利地产最优销售策略是将优质货量留到后面价格进一步提升之时再进行销售,从保利地产2014年下半年销售行为观察,这正是保利地产比较偏好的销售策略。目前情况下,保利地产主要布局的一线和核心二线城市公司供给意愿相对就更弱一些,目前这些区域土地价格持续上涨,合理价格获取土地变得日益艰难,我们看到保利地产1月份拿地都并非一线和核心二线城市,土地原材料获取艰难使得这些城市公司在年初供给意愿更加弱一些,期待后面有限货量实现更高利润率。同时,保利地产1月份销售均价较去年12月份有所下滑,在基本面持续复苏的情况下,这必定是成交结构变化所导致,侧面验证了我们的判断。
保利地产本轮土地投资时间、空间战略把握较好,预期2015年销售金额实现较好增长。2014年公司拿地金额占销售金额比重30%,尽管比去年有所降低,但是相对同类公司来讲已经比较进取。保利地产2014年在一线城市拿地金额占整体拿地金额比重46%,相较过去几年明显提升,在同类公司中也是处于较高水平。2014年下半年公司在国家政策导向确定的情况下缩小降价幅度,停止一味的以价换量,预期保利地产2015年货量较为充足,估算公司全年总可售货量2500亿元,其中包括存货500亿元和新推货量2000亿元。我们判断行业基本面复苏将贯穿2015年全年,估算保利地产全年去化率可达65%,即全年销售额增长20%左右。预期2015年销售毛利率可以达到34%。
投资建议:保利地产是本轮周期中土地投资时间战略和空间战略综合执行最优秀的公司,公司未来仍可维持较好的成长速度,而当前公司较高的负债率水平带来的融资能力上的瓶颈制约着公司优异投资战略和能力的进一步体现,所以保利地产可能的再融资如果成功将对于公司未来成长带来极大的利好。预期公司2015年、2016年eps分别为1.30、1.57元,对应PE分别为7.3、6倍,我们维持公司“增持”评级。
风险提示:行业销售复苏弱于预期