海螺型材:降准、土地市场回暖,纠正15年对市场需求的悲观预期

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,李华丰 日期:2015-02-05

再次强调核心推荐逻辑:15年净利润同增65%,PE仅15倍;国企改革潜在标的:

    上周五我们发布了公司的报告《被低估的塑料型材巨头,买入》,本周在大盘相对弱势的背景下仍然取得了接近10%的收益。尽管本周原油价格出现连续反弹,由最低的43.58美元/桶反弹至53元/桶,我们认为这属于原油价格超跌后的报复性反弹,全年看原油价格同比降幅仍将维持在30-50%区间,我们维持15年国际原油价格中枢55美元/桶、PVC价格同比下降10-20%、公司产品价格同比下降5-10%的基本假设,再次重申公司的核心推荐逻辑:

    1)15年国际原油价格将维持低位,国内PVC价格进行下行通道,公司迎来成本改善周期,盈利现拐点,目前公司15年PE仅16倍,低于同行业公司平均水平(PE20倍)和公司历史上业绩拐点表现水平(08年PE25倍、12年20倍)。

    2)12月底,公司公告参与混合所有制改革,国企改革预期升温。

    降准、土地市场回暖,15年地产需求有望好于市场预期,公司业绩对收入敏感度高:

    今晚,人民银行宣布了一系列降准举措,包括全面降准和定向降准两部分:(1)全面下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;(2)为了支持小微企业、“三农”及重大水利工程建设,对部分城市商业银行、以及非县域农村商业银行在全面降准的基础上,再额外定向降准0.5个百分点(全面及定向合计降1个百分点)。对农业发展银行额外降准4个百分点(全面及定向合计降4.5个百分点)。这是央行两年多来首次全面降低存款准备金率。

    20大房企拿地额出现连续上升,14年11、12连续突破300亿,15年1月突破400亿达到426亿,显示大型开发商对国内房地产市场前景预期正在改善。

    近期我们与投资者进行沟通,大部分人担心15年房地产市场需求不明朗,而公司所在塑料型材行业产能仍然过剩,当需求出现快速下滑行业存在出现降价保量的风险,从而导致公司盈利能力改善幅度不及预期。我们认为,1)经过近年来持续的价格战目前行业利润率水平已经很低,15年出现非理性降价保量的可能性不大;2)随着降准等政策的出台,15年房地产市场表现将好于市场此前预期,消除部分投资者对公司市场需求的过分担忧,而且公司业绩对收入的弹性巨大(销量增长5%,净利润将接近翻番);

    业绩拐点确定、国企改革潜在标的,维持“买入”评级,目标价13.00元:

    我们维持14-16年净利润同比增长1.7%、65%、5%,EPS0.39、0.65、0.68元的预测。15年公司业绩拐点确定,且是国企改革潜在标的,目前市盈率仅16倍,低于同行业公司平均20倍PE以及公司历史上两次盈利向上周期平均市盈率(22.5倍)。近三月土地市场回暖、降准将大大改善市场对15年房地产投资预期,我们维持“买入”评级,目标价13.00元(对应15年20倍PE)。催化剂:PVC价格持续下行、国企改革加速。风险提示:原油、PVC价格出现反转。

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