华孚色纺:色纺纱龙头,行业回暖下的首选标的

华孚色纺为全球色纺纱产业的龙头,与百隆东方一起占有中高端色纺纱60%左右的市场份额。色纺纱行业壁垒相对较高,生产+管理+研发+下游客户资源四方面构筑行业护城河。目前色纺纱占纱线产能比例不到5%,我们认为随着色纺应用范围的不断扩大,未来有望形成色织、布染色、色纺三分天下的局面,产业前景极其广阔。

    过去几年国内棉纺企业受内外棉高价差拖累几乎无利可图。加之终端需求疲软、人力成本高企等因素,业绩节节下滑。14年政府棉花直补政策出台后内外棉价差已开始慢慢收窄,预计今年棉价有望稳定在1.3万元/吨左右,内外棉价差收窄在2000元以下。

    随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,公司的毛利率及订单量有望双双回升。毛利率:色纺纱企业毛利率水平随棉价周期正向波动,与内外棉价差负相关。订单量:我们认为公司15年订单量有望提升,主要源于:1、后续随着内棉价格的逐步企稳及内外棉价差的缩窄,预计下游企业有进一步原材料补库存的需求。2、目前海外需求持续复苏,国内消费也已触底,品牌商库存调整基本结束,公司下游需求有望进一步好转。产业链中华孚的业绩弹性最大(毛利率改善空间更大,原材料库存低于百隆,周转率高于百隆)。

    公司是目前全球产能最大的色纺企业,自有产能超过140万锭,预计15年产能有望超过160万锭,后续将集中进行产能升级,产能扩张周期暂告一段落,我们认为公司后续有望更多从产业链角度进行布局。

    参与新产业股权投资,为后续发展打开想象空间。公司前期公告出资1亿元参股10%设立华泰瑞麟股权投资基金,重点对TMT、环保节能、互联网等改变传统产业等领域的企业进行股权和准股权类投资。

    我们预期公司14-16年净利润增速分别为15%、57.6%、32%;EPS为0.28元、0.44元、0.58元。我们认为华孚在行业内的业绩弹性最大,估值应当享有一定溢价,给予15年18X的PE,目标价7.92元,当前股价尚有30%的上升空间,首次覆盖给予“买入”的投资评级。

    风险提示:海外需求不及预期,国内需求恶化;棉价大幅波动给公司带来的经营风险;越南项目开工效果不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。