劲嘉股份:业绩符合预期,积极拓展非烟标领域

投资要点

    事件:

    公司发布2014年业绩快报,2014年营收23.2亿元,同比增长8.7%,净利润5.9亿元,同比增长25.0%,实现EPS0.91元。

    点评:

    业绩符合预期,毛利率提升是业绩增长主因:在下游卷烟产业平稳增长的背景下,我们判断,业绩增长更多由于烟标产品结构升级、增加子公司中丰田内部采购比例等原因带来的毛利率提升所致。

    1)中丰田光电科技公司主营产品包括镭射膜以及镭射纸,处于包装印刷产业链的上游,13年公司收购中丰田光电剩余40%股权之后,预计将会增加对中丰田的原材料采购比例,对比一体化程度更高的东风科技,我们认为,劲嘉股份盈利性提升空间较大。

    积极开拓非烟标领域包装:公司的镭射包装材料已获得美国、英国、法国、土耳其、马来西亚等国家的客户认可,此外公司与贵州盐业集团合资设立的食盐包装袋项目也在顺利进行,我们判断,公司在非烟标市场的新利润增长点将逐渐显现。

    与和而泰合作,共同打造智能健康产品:2014年12月公司公告与和而泰合作共同研发智能电子烟、智能健康产品,配合智能手机端APP,通过移动互联网、云计算、大数据等技术为消费者提供全新的互动和控制服务,打造完善的健康管理和控制服务平台。

    2014年股权激励目标完成,未来两年业绩目标动力仍在:2014年5月公司推出股权激励计划,我们认为,实行该计划将激发管理层动力,通过“内生+外延”的增长方式实现业绩快速增长。

    1)股权激励考核目标为2014-2016年净利润增长率分别不低于2013年20%、40%、60%,净资产收益率分别不低于11%、12%、13%。

    2)我们认为,在下游卷烟行业平稳增长的背景下,内生增长主要来自于业务盈利性的持续提升以及开拓新市场,而目前行业低集中度以及烟草剥离“三产”的大背景将为外延发展提供可能。

    维持“增持”评级:公司作为国内烟标领先企业,在国内卷烟结构升级以及烟草剥离“三产”的背景下,传统烟标主业有望保持较快增长,并且积极拓展非烟标领域,基于本次最新财务数据,我们小幅下调2015—2016年EPS1.11元、1.37元(原1.18/1.41),同比增速22.8%、22.7%,目前股价对应14倍、11倍,维持“增持”评级。