中信证券:快报显示2014年/4Q税后净利润明显好于预期;净资产回报率高于同业

最新消息。

    中信证券业绩快报显示2014年全年实现税后净利润人民币113亿元,同比增长115%,较我们/彭博市场全年预测分别高出14%/22%。与海通证券相似,中信证券好于预期的业绩表现主要得益于四季度市场活动强劲增长推动收入强于预期。

    四季度收入/净利润同比增幅分别超过了100%和200%,同时资产季环比扩张了27%。期末资产负债表杠杆从2013年/2014年三季度的3.1倍/4.1倍升至4.8倍。2014年全年净资产回报率从2013年的6.0%提高至12.1%,较11.5%的行业均值高出0.6个百分点。

    分析。

    (1)万得汇编的市场份额统计显示,中信证券经纪业务的市场份额季环比小幅提高了0.1个百分点(四季度为6.5%),同时在股权资本市场承销业务中的市场份额也有所提高(2014全年从2014年上半年/前9个月的5.1%/6.3%升至6.8%),但是公司的融资融券业务市场份额季环比下滑1.5个百分点至7.0%(仍为行业第一),或许是缘于资本金压力和内部风控收紧的影响。(2)我们认为,中信证券或许较同业更多地受益于自营交易回报的上升,因为市场大幅走高(沪深300指数四季度上涨了44%)而且中信证券的自营交易规模高于同业(截至2014年前9个月的资产占比和收入贡献分别为38%/32%)。(3)中信证券的资产扩张幅度似乎略低于行业水平(中信证券资产同比扩张76%,而行业水平为97%),部分原因在于该公司2013年基数较高(2013年资产同比扩张了61%,而行业扩张幅度为21%)。我们认为这或也表明轻资产类业务(如交易和财务顾问等)可能对收入做出了较多贡献。

    潜在影响。

    我们视中信证券为业内长期领先者,能够较好地受益于整体市场的潜在更全面复苏,但是由于其估值已经较为充分(中信证券H/A股分别对应2.1倍/3.0倍的2015年预期市净率,净资产回报率为13.2%;而H/A券商股的均值分别为1.8倍/2.9倍以及14.2%/13.0%),因此在我们研究范围内该股的上行空间相对不具吸引力。我们维持对于中信证券H/A股的中性评级,以及基于市净率-净资产回报率估值法计算的12个月目标价格37.7港元/人民币29.8元。风险:经纪/投行/自营交易波动性好于/差于预期。