中信银行:盈利增长符合我们预期,资产质量压力仍在

2014年净利润同比增长4%,符合我们预期/低于市场预期

    中信业绩快报显示:14年营业收入同比增长19%,环比较前三季度水平基本保持稳定。公司盈利增速或处于板块较低水平,营业收入增速显著快于净利润增速显示公司拨备计提力度或仍较大。14年ROE同比回落1.6ppt至16.8%。

    不良核销及处置力度较大支撑不良率环比回落,目前资产质量压力或仍较大

    公司四季度不良贷款率环比回落9bps至1.3%(vs行业环比回升13bps),我们认为主要得益于公司四季度进行了较大幅度的不良贷款核销及处置。我们分析伴随宏观经济疲弱及企业偿债能力下降,目前公司不良贷款生成率或仍处于较高水平;基于行业不良贷款生成率或在未来伴随资金价格下行有所缓解的预期,我们预计中信银行资产质量压力亦将相应缓解。

    四季度总资产环比增长有所回升,预计15年信贷增长同比保持稳定

    14年中信银行总资产同比扩张14%,四季度环比增长2%(vs三季度-6%),环比有所回升,我们认为四季度监管信贷额度偏松背景下的贷款环比增速回升是重要支撑因素。我们预计受信贷额度、存贷比、风险管理因素制约,15年贷款增速将基本维持稳定;投向方面,预计公司将向零售贷款和政府鼓励的行业投放更多资源。

    估值:目标价6.61元,“中性”评级

    我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。

    我们采用PB/ROE估值法,预计公司中长期ROE将回落至12.5%,得到15年目标PB1.12X,目标价6.61元,对应15年PE为7.2X。