杰瑞股份:短期高成长遇阻,长期须看油价,暂给予持有评级

结论与建议:

    高成长遇阻:公司2010年上市,2009-2013年营收和净利润复合增长率均为53%,2014年公司预计实现净利润同比增30-60%,由此来看,公司过去几年成长十分迅速。但是去年下半年以来,布伦特原油期货价格持续下跌,目前跌幅已经超过五成,此事件将迫使油气开采公司缩减开支,从而导致油服行业的景气度下行,具体表现在新增订单减少和现有服务进度放缓等方面,近期全球前三大油服公司斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯等相继宣布裁员计划便是例证。

    油价低迷期利于并购扩张:公司2014年年初定增募资30亿元,截止2014年三季度末在手资金接近40亿元,充沛的在手资金加上行业景气的低迷,为公司逆势并购扩张提供了有利条件,我们预计公司2015年将在并购扩张方面有所作为。公司近期便决定以0.98港元/股认购百勤油服113.87万股配股并包销最高5800万股未被认购的股份,投资总额不超过4700万元人民币,以此来加强两者之间的战略合作。

    推员工持股计划调动员工积极性:近期公司控股股东孙伟杰、王坤晓以及刘贞峰将所持杰瑞股份流通股1806万股(约占公司目前总股本的1.88%)以30.68元/股(较目前股价低17%)的价格受让给不超过811名员工(接近目前员工总数的17%),该持股计划存续期为8年。公司此次员工持股计划相当于一次股权激励,但是对于上市公司来说却没有付出任何成本,因此利好全体股东。公司员工资金来源为向控股股东借款,包含付息借款和无息借款两部分,为员工提供无息借款凸显了大股东的诚意。我们认为在行业景气低迷的情况下,公司此举有利于保持团队的稳定性,提高员工的凝聚力和企业竞争力,帮助企业度过行业寒冬,为未来发展奠定基础。

    原油价格企稳反弹或仍需等待:2014年下半年以来原油价格单边暴跌,目前布伦特原油期货价格已经跌至50美元/桶附近,接近金融危机时的低位区间。尽管目前美国一些成本较高的叶岩油气商宣布减产计划,但是在OPEC尚未宣布减产前预计全球原油供给端短期内不会发生巨大变化。因此我们认为国际原油价格企稳反弹或需等待供给端实质性的变化。

    盈利预测:鉴于原油价格暴跌短期对业绩高增长带来一定的压力,我们下修公司15、16年的盈利预测,预计公司2014/2015/2016年实现净利润13.0/14.5/17.6亿元,yoy分别为32%/12%/22%,EPS分别为1.35、1.49、1.83元,目前股价对应的PE分别为27、25、20倍。鉴于油价短期不具备大幅反弹的条件,我们暂给予公司持有的投资评级。

    风险提示:国际原油价格持续维持低位。