投资银行业与经纪业行业-金融国资改革系列二:精选投资组合以待风起

报告要点。

    内在逻辑:激发经济新增长点与重估国有资产价值。

    1、国资改革之所以重要且确定性高是因为各方利益主体均有诉求,地方政府希望通过国有资产的证券化,重估国资价值,产生溢价效应,以解决地方财政问题。2、中央则实现混合所有制改革,以小资本撬动大资产,同时引入民营资本和战投进入国有企业,产生鲶鱼效应。3、金融企业的激励相容机制是极大提升经营效率的关键,因此在相关政策约束放开预期下,各企业已尝试试点。

    政策分析:一场自下而上的改革盛宴。

    央企改革试点先行,地方国资磨刀霍霍待风来。央企金融国资主要由中央汇金作为出资代表人,而非国资委,其内部改革已经开始(申万宏源的产生),后续仍将继续。截止目前已有17省市出台国资方案,但全面启动仍待中央“1+N”的顶层设计出台,我们对各省的资产证券化率、混改目标比例、省属国有资产规模等进行量化分析,发现看似雷同的方案中实则差异较大,投资空间也不同。

    投资主线:金控+混改+激励。

    金融国资改革投资主线十分清晰,金控平台构建、优质券商资产注入、混合所有制改革、约束逐渐放开的金融国资股权激励。我们对各省份的金控平台及其下属资产(表7)、优质非上市券商、实施混改的金融集团进行了详尽分析,并找出具有同一控制人且市值偏小的上市公司,确定最佳投资组合(表15)。

    投资建议:组合投资胜于重点进攻。

    从投资角度,我们认为组合投资产生的期望收益率将显著高于重点投资单只股票,而且分散了风险。鉴于此,我们沿着三条主线,选择概率较大的标的进行推荐。

    1、金控平台构建和上市(注入):国改进展较快的广东、江苏、浙江、山东要高度关注,且所选标的与金融控股平台均为同一控制人,重点包括鲁信创投、江苏舜天、力合股份、浙江东方、珠江实业、物产中大、汇鸿股份。

    2、优质券商或其他的资产注入预期:股份制改造及相关限制(“一参一控”问题)已完成的部分企业,标的包括鲁银投资、南纺股份、弘业股份、泸天化、中江地产、中葡股份、ST派神。

    3、混改方向的多为国资推进较为积极的券商或其集团公司,主要标的包括国元证券、西南证券、华泰证券、中国太保。