宁波热电：热电联产业绩稳定，资产整合对于业绩增厚有限

投资要点:

    公司目前股价合理,首次给予“中性”评级。预计公司09-11 年EPS 为0.25、0.27、0.29 元,对应PE 分别为35x、32x、30x,与其他热电上市公司相比并无低估。即便考虑未来可能的宁波地区热电资产整合,对于公司EPS 增厚约0.02 元,对应09 年PE 为32x,依然处于合理区间,因此我们首次给予“中性”评级。

    煤汽联动保证公司业绩稳步增长。宁波地区煤汽联动政策确保公司盈利能力自08Q3 起得以显著恢复,未来毛利水平也将保持稳定,而蒸汽销售量的不断提高将推动公司业绩稳步增长。

    煤炭销售有力支撑了公司其他业务的发展。公司控股的宁电燃料公司主要从事煤炭贸易,毛利率虽然较低,但每年能够贡献稳定的利润。在保证了公司煤炭自用的同时,宁电燃料也为宁波市其它热电企业提供燃料,我们认为这为今后相关资产的整合创造了有利条件。

    宁波热电资产整合对于公司业绩增厚有限。目前宁波地区热电资产均集中于公司控股股东宁波开发投资集团公司,并有望以宁波热电为平台,在现有区域布点的基础上,完成对明州热电、科丰燃机、久丰热电等热电资源的整合,形成宁波热电产业的规模化、专业化经营。由于上述热电厂盈利能力均弱于公司现有资产,因此即便完成整合对于公司业绩增厚也比较有限。