神奇制药:成长之路不平坦

四季度利润0.46亿元,基本符合预期:2014年度业绩预告增长61.2%,全年业绩约为1.80亿元,折合EPS为0.40元。前三季度净利润1.34亿元,市场已经充分消化了公司业绩摆动较大的预期,第四季度净利润0.46亿元,基本符合预期。

    停产对全年业绩扰动较大:上半年OTC进行GMP认证工作,停产近3个月,导致上半年OTC业绩不达预期(上半年仅1809.52万元);下半年处方药固体制剂停产3个月,进行GMP认证,导致处方药业绩不如预期。根据我们的分拆模型,分企业看金桥药业扣非后增速接近30%,神奇药业个位数增长(8000多万净利润),柏强制药增长约10%(8400多万净利润),贯穿全年的GMP认证的影响,对公司全年业绩产生一定的扰动,但主打品种斑蝥酸钠系列产品高成长的背景,加上OTC产品渠道库存的摆动,导致公司业绩弹性非常大,所以公司全年业绩将根据公司长远的发展战略来考量。

    终端数据显示主打品种增速向好:从PDB终端数据看,前三季度斑蝥酸钠维B6增长25.7%,斑蝥酸钠注射液增长52.83%,斑蝥酸钠片预计超过2000多万,在各地招标停滞的状态下,这个增速仍然令人映象深刻(PDB数据见正文附图)。

    维持买入-A投资评级,12个月目标价21.6元。考虑到招投标等政策的不确定性,不考虑未来招标、进入国家医保目录等带来的增量市场,调整2015-16年EPS为0.54、0.70元,较原预测(包含政策预期)下调24%、27%,待政策明朗后再行调整盈利预测。

    风险提示:内部整合可能需要的时间较长;家族企业的经营风险;