石油化工行业:油价下跌有望带来醋酸价格崩溃性下跌,利空华鲁恒升

核心观点。

    过去一年是醋酸的高景气年份,价格截止9 月份累计上涨超过30%,作为醋酸的龙头企业华鲁恒升,毛利率也从13 年的15%大幅提升至14 年上半年的37%,依照我们测算的净利润占比也高达45%。但随着油价的暴跌,醋酸价格暴跌35%,由于最终原料煤炭价格没有变化,所以盈利大幅缩小。

    目前煤头醋酸的生产工艺为,煤制甲醇、甲醇制醋酸,由于甲醇下游有两个最重要的需求(累计占比50%),调油和甲醇制烯烃都是替代原油,由于油价暴跌,甲醇需求出现中长期的大幅萎缩,因此甲醇价格也相应暴跌了35%。

    而醋酸在产能过剩的情况下,去年接近40%毛利率的高景气本身也难以维持,而且又失去了甲醇的价格支持,最终价格也出现了断崖式的下跌。

    投资建议与标的。

    依照我们的测算,目前煤头醋酸毛利率为10%,净利润率为2%,比去年中报低90%以上,出现大幅下滑。并且展望未来在油价下台阶,煤价基本稳定的大背景下,煤头醋酸盈利将出现崩溃型下滑。利空行业内龙头企业华鲁恒升(600426,买入),当然也同时会对醋酸下游企业如皖维高新(600063,未评级)(醋酸乙烯)等构成利好。

    风险分析。

    我们对于油价中长期走势依然不乐观,因此油价风险不容忽视。如果再出现系统性暴跌,受库存损失影响,合成胶板块行情启动的时间会晚于我们预期。