海油工程:2015瑞银大中华研讨会快评

2015 年国内需求预计下降

    我们预计公司2014 年的国内订单可能同比下降20%-30%,远低于2010 年的下滑幅度。再加上海外订单,15 年建造需求应基本饱满。但海外市场项目的毛利率较低,加上安装需求如果同比例下降,整体毛利率也会出现下降。

    国内项目的毛利率或变化不大

    我们预计公司新签的订单中毛利率暂时没有受到挤压,但是可能油公司出于成本控制压力,合同变更难度可能会加大。

    海外新需求仍有希望

    现在公司工程船只需求在海外仍然较强,我们认为可能由于原油价格快速下跌仅出现了3 个月,而海上项目的整体周期是5-7 年,因此钻井完成后,将加快后期的建设速度,不会贸然停止建设。而且只要能覆盖现金成本,国内外油公司都强调提高效率,降低成本,因此需求未必如市场预料的那么悲观。

    估值:“买入”评级

    评级“买入”:虽然原油价格持续走低,但是由于海上项目的周期较长,收入端的大幅下降风险小;以及一带一路的国家战略。目标价11 元基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型,WACC 为9.2%。