中国平安:2015瑞银大中华研讨会快评

金融改革加速背景下,平安的“综合金融业务模式”使其更具竞争优势

    随着金融改革的加速以及金融子行业相互渗透、竞争加剧,我们预计未来金融产品的销售总成本将提升。我们认为平安“一个账户、多个产品、一站式”的商业模式将更具优势。此外,平安拥有最为齐全的金融牌照,是准备最为充分的金融机构之一,我们认为公司将最为受益于金融制度改革。中国平安是中国交叉销售能力最强的公司之一,我们期待金融改革加速背景下,公司将产生更多的协同效应。

    “开门红”保费增速有望大幅超预期,期待新业务价值增速继续领先主要同业

    考虑到投资回报提升带来保单吸引力上升、“开门红”准备充分以及“双12”保单预售非常良好,我们预期公司开门红保费增速有望大幅超出市场预期。我们认为代理人收入提升对中国寿险公司至关重要:平安人寿代理人收入显著高于主要同业,使得个险渠道竞争优势明显。公司计划未来5年代理人收入再次翻番,我们认为代理人收入大幅提升将进一步增强公司的核心竞争力,并期待公司未来几年新业务价值增速继续领先主要同业。

    公司近期股价催化剂较多,2014年投资收益率有望超出市场预期

    公司近期催化剂包括开门红有望大幅超预期、平安陆金所可能分拆上市带来价值重估、平安在互联网金融方面布局有望取得新的进展。考虑到4季度A股市场大幅上涨以及公司银行持股比例较高,我们预期公司2014年投资收益率有望超出市场预期,盈利预测仍有上行空间。

    估值:估值向上空间仍较大,当前股价对应1.41x2015EP/EV,维持“买入”

    我们根据SOTP模型得到目标价91.04元。该目标价对应2015年1.71/EV或13.25x隐含新业务倍数,维持“买入”。