洪都航空:L15教练机发放"准生证"进入批量生产交付阶段,业绩将迎高增长

投资要点:

    洪都“猎鹰”教练机通过评审,进入批量生产交付阶段

    1月9日,中航工业洪都公司官方网站发布消息,该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后,通过“技术质量暨放飞评审”。据悉,这个评审相当于我国军机的“准生证”,该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。

    预计2015年公司业绩高增长,2016年开始将迎来爆发式增长

    我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用(使用)”:参考国内外战斗机研制过程,“部队领先试用”一般我们可以理解为进入小批量供货阶段,”完成设计定型“则代表进入大批量供货阶段。

    我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞,1999年型号调整试飞,2003年开始续交付空军部队,开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底,歼十形成作战能力。

    教练9(山鹰)和教练10(L15)均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞,13年国内版本教练10首飞,2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单,并于2013年交付客户使用,我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力,预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰,预计2015年公司业绩高增长,2016年开始将迎来爆发式增长。

    预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期,关注研制进展

    利剑无人战机2012年底下线,2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。

    洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级

    我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE为143、63、40倍,维持“推荐”评级。