兰州铝业：股权划转意味着公司股改工作即将展开

未来公司能率先享受由电力成本优势和规模效应带来的丰厚利润上半年中国生产氧化铝595万吨，同比增长51%，国内氧化铝惊现产能急速扩张。预计2006年底国内将形成1500万吨氧化铝产能，2007年将底形成2250万吨产能，“十一五”末总产能将远突破3000万吨。到2008年，我国氧化铝需求将面临从巨大缺口跳跃至严重过剩的大逆转局面。随着国内氧化铝自给率的提高，06年1~4月份我国氧化铝进口量同比下降了11.8%，我国对国际上氧化铝需求的减少促使国际氧化铝价格也持续回落，目前进口氧化铝港口交货价已由6500元/吨下降至4450元/吨。中国铝业也于8月7日宣布将冶金级氧化铝出厂价由5650元/吨下调至4900元/吨。中铝向关联企业（包括兰铝）的氧化铝现货供应价格为4500元/吨，未来氧化铝原料成本继续下降的趋势已趋明朗。

    　　与此同时，在低原料成本推动和地方政府利益驱动下，国内电解铝盲目建设出现反弹，根据统计，06年上半年新的电解铝在建产能达到500~600万吨。我们预计在原料氧化铝成本迅速下降，以及国内电解铝产能过剩局面仍不能改观的局面下，未来国内电解铝价格将不容乐观。在此种局面下，只有铝电联营以及产能扩张迅速的电解铝企业能在未来率先享受由电力成本优势和规模效应带来的丰厚利润。兰州铝业恰恰是具备铝电联营以及未来产能扩张迅速的优质电解铝企业，发展前景可期。

    　　维持对公司的“推荐”投资评级预计公司06、07、08年的EPS分别为0.41元/股、0.73元/股和1.17元。公司尚未股改，如此次拟划转的公司14.65%的股权最终能如我们预期全部用于公司股改，即流通股股东每10股可获付2.6股，则股改除权后公司股价仅5.98元。我们认为公司合理股价应该在7.30~11.70元之间，目前公司股价仍具有吸引力，维持对公司的“推荐”投资评级。