西部黄金:区域竞争优势明显的黄金企业

公司是西北地区最大的黄金采选企业。公司自成立以来主营黄金采选冶炼,下属矿区分别位于新疆托里县、伊宁县及哈密市,专门从事黄金精炼业务的天山星公司位于新疆乌鲁木齐市。目前公司拥有10宗探矿权及13宗探矿权,采矿及探矿权总面积达到284.31平方公里。截至2011年7月31日,经国土资源部出具的储量备案证明显示,公司金金属保有储量57.66 吨,低品位金金属推断储量3.10吨,共计60.76吨。2011-2013年,公司黄金总产量分别为2.99、3.23和3.73 吨,实现连续稳定增长,2013年公司黄金产量占新疆总产量的25%左右,公司是西北地区最大的黄金采选企业之一。

    金精矿自给率高,公司毛利率高于其他同行。2011-2013年,公司黄金业务综合毛利率分别为56.57%、56.46%和36.97%,2014年上半毛利率回升到43.92%,毛利率波动主要是受黄金价格波动影响。与同行相比,公司黄金业务综合毛利率较高,主要是公司目前的金精矿自给率基本维持在85%左右。

    公司地理优势显著,未来增储前景广。公司位于新疆维吾尔自治区,下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于托里县、伊宁县以及哈密市,下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带--天山成矿带。新疆地域广袤,黄金矿产资源丰富,且资源潜力巨大。

    募投项目:提高处理复杂精矿处理能力,增加自产矿。公司募投项目是强化提高处理复杂精矿处理能力,同时增加自产矿比例和资源储量。

    盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为1.3.15、14.14、15.51亿元,实现归属母公司净利润8790、11315和12988万元,EPS分别为0.14、0.18和0.20元。综合P/NAV和PE估值方法,我们认为公司的合理估值在6.3-9.89元/股之间。

    风险提示:1、黄金价格波动风险;2、未来资源勘探低于预期风险;