建设银行:资本及存款实力持续领先同业

资本实力领先同业,有望为业务拓展及抵御资产质量风险提供有力支撑。

    我们认为公司在上市银行中拥有较强的资本内生积累实力,主要得益于其较高的盈利能力;14年前三季度ROE 达23%,较上市银行平均水平高2ppt。

    14Q3公司核心资本充足率环比上升44bps 至11.65%,位居上市银行第二位。

    存款成本优势持续,或有利于缓解净息差下行压力。

    14年上半年存款成本率环比下降6bps 至1.81%,显著低于同业。在存款优势支撑下,14年前三季度净息差环比均基本持平于2.8%,处同业前列。我们分析凭借扎实的客户基础,公司存款优势有望持续,将有助缓解息差缩窄压力。

    不良回升趋势与行业一致,受益于降息刺激不良生成压力或有所缓解。

    公司不良回升趋势与行业保持一致,14Q3不良率环比上升9bps(Q2上升2bps),资产质量压力仍然存在。我们认为鉴于建行贷款期限在上市银行中相对较长,公司不良暴露过程或相对缓慢。但我们预计受益于14年降息及未来可能的再次降息,公司不良生成压力或有所缓解。

    估值:上调目标价至7.64元,重申“买入”评级。

    我们预计受益于降息、降准等催化因素,15年上半年板块估值修复将延续。

    瑞银策略团队认为15年初流动性将持续宽松。我们认为市场流动性宽松将有助于银行股股权成本率回落,因此下调公司股权成本率至9.7%(原预测10.8%),对应我们上调公司15年目标PB 至1.36,较行业平均PB1.15x 有18%的溢价(以反映公司中长期预测ROE 为 11.4%,高于行业平均及股权成本率),得到目标价7.64元,对应15年PE 为7.80倍。