三一重工:海外市场有望推动业绩重回正增长

行业中,我们最看好三一的设备出口前景。

    三一2013年海外收入占比28%,毛利占比20%左右。在行业中,我们最看好三一设备出口前景,主要原因是其在海外市场最早布局,并且本地化程度高。其在海外四大制造基地,六大销售大区均已实现盈亏平衡,规模效应开始显现,盈利具有弹性。

    国内收入和利润或能够企稳。

    我们认为三一国内收入和利润可能会企稳,原因在于:1)2015年行业信用销售规模有望放大,对冲需求下滑影响;2)过去三年三一持续收缩,大幅减少人员和降低销售杠杆,2015年盈利能力或将会稳定。

    海外市场有望成为三一未来主要增长来源。

    从中期看海外市场有望成为推动三一未来增长的主要来源。我们预计2017年其海外收入将达到200亿元左右,占收入比重47%。

    估值:上调盈利预测,上调评级至“买入”(原“中性”)。

    由于对海外出口市场的乐观判断,我们上调了公司2015-2017年海外市场增速假设,因此我们上调2015-2017年盈利预测至0.32/0.37/0.46(原为0.30/0.33/0.35)。我们上调12个月评级至“买入”,目标价12元(原6.3元),目标价大幅上调的原因是:1)基于对出口的乐观判断,上调长期增长假设(从2%到5%),2)市场无风险利率下降。目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=9.7%),对应2015年37倍PE。